投资要点:
　　聚烯烃产销量增长，2025年上半年业绩同比大增
　　2025年上半年公司实现营业收入228.20亿元，同比+35.05%；实现归属于上市公司股东的净利润57.18亿元，同比+73.02%；加权平均净资产收益率为12.74%，同比+4.55pct。销售毛利率36.74%，同比+3.14pct；销售净利率25.06%，同比+5.50pct。其中，公司2025Q2实现营收120.49亿元，同比+38.97%，环比+11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同比+74.17%，环比+34.64%；ROE为7.28%，同比+2.57pct，环比+1.77pct。销售毛利率37.97%，同比-0.26pct，环比+2.61pct；销售净利率27.23%，同比+5.50pct，环比+4.61pct。
　　公司业绩增长主要得益于：聚烯烃产能、产销量同比增加，叠加煤价下行盈利修复，公司烯烃板块营收及毛利率同比增长。2025年上半年，公司聚乙烯平均单价6731元/吨，同比下降5.30%；聚丙烯平均单价6423元/吨，同比下降3.67%；EVA/LDPE平均单价8860元/吨，同比增加0.53%；焦炭平均单价1010元/吨，同比下降30.71%。原材料方面，2025年上半年公司气化原料煤平均采购单价为447元/吨，同比下降20.45%；炼焦精煤平均采购单价为763元/吨，同比下降31.61%；动力煤平均采购单价为321元/吨，同比下降25.05%。2025年上半年公司烯烃产品实现营业收入178.03亿元，同比增长83.02%，毛利率39.14%，同比增加3.52个百分点；焦化产品实现营业收入35.91亿元，同比下降32.14%，毛利率26.16%，同比下降0.97个百分点；精细化工产品实现营业收入13.80亿元，同比下降24.04%，毛利率32.99%，同比下降8.59个百分点。
　　期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/2.79%/1.88%/2.47%，同比-0.09/+0.23/-0.48/0.23pct，管理费用增加主要是新建项目投产，资本化费用减少；财务费用增加主要是新建项目投产，利息资本化费用减少。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为79.90亿元，同比增加92.74%，主要是公司聚烯烃产能增加，经营性现金流入增加。
　　Q2业绩大增，内蒙项目全面达产
　　2025Q2，公司实现营业收入120.49亿元，同比+33.79亿元，环比+12.78亿元；归母净利润32.81亿元，同比+13.97亿元，环比+8.44亿元；毛利润45.75亿元，同比+12.61亿元，环比+7.66亿元。2025年上半年公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，公司营收及利润同环比增加。2025Q2，公司聚乙烯销量为63.83万吨，同比+128%，环比+24%；聚丙烯销量为62.64万吨，同比+106%，环比+27%；EVA销量为6.24万吨，同比+7%，环比+32%；焦炭销量为170.28万吨，同比-5%，环比+0.24%。据wind数据，2025Q2聚乙烯均价为7474元/吨，同比-12%，环比-2%，价差为4630元/吨，同比-2%，环比-6%；聚丙烯均价为7564元/吨，同比-4%，环比-2%，价差为4720元/吨，同比+17%，环比-6%。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.37/3.57/3.27/3.28亿元，同比-0.04/+1.44/+0.26/ +1.10亿元，环比+0.11/+0.78/+2.24/+0.92亿元。2025Q2公司投资净收益为4.12亿元，同比+3.59亿元，环比+4.49亿元。2025Q2公司结合经营规划及红墩子煤业生产经营情况，出售持有的联营企业宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，出售价款20亿元，投资收益4.45亿元。
　　据wind数据，2025年三季度以来（截至2025年9月8日），聚乙烯价格为7333元/吨，2%同，比环-1比-2%，价差4338元/吨，同比-4%，环比-6%；聚丙烯价格为7444元/吨，同比-4%，环比-2%，价差4449元/吨，同比+12%，环比-6%；原材料端，动力煤（Q5500）均价为666元/吨，同比-22%，环比+5%。公司内蒙项目在上半年全面达产，看好公司2025年三季度业绩。
　　内蒙项目全面达产，在建项目有序推进
　　公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产。该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。10万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。OCC装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。
　　公司宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
　　多措并举，增加投资者回报
　　公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策。公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策。公司自2019年上市以来，每年均进行