业绩简评
　　公司于10月22日公布FY2026中期业绩。H1实现营收122.99亿元，同降5.8%，归母净利润7.89亿元，同降9.7%，公司宣告派发中期股息每股0.13元，派息率约102%，分红维持高水平。
　　经营分析
　　消费环境波动影响流水，渠道优化与全域增长对冲部分压力。H1 FY26公司主力品牌(耐克和阿迪)/其他品牌收入同比下降4.8%/12.2%至108.12/14.12亿元，其中Q2集团零售及批发业务销售额同比高单位数下降。分渠道来看，公司持续推进“优选+优化”的门店策略，截至H1末直营门店数为4688家，较期初净减少332家，单店销售面积同比增长6.5%，门店结构持续优化。公司深化用户运营，期末累计用户规模达8910万，会员贡献销售额比例维持在92.9%的高位，其中复购会员对会员消费贡献约60%。线上方面，公司以“一店N开”思路拓展全域渠道，包括公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长，有效对冲了线下客流波动的影响。
　　毛利率表现稳健，费用管控体现韧性。H1公司毛利率为41.0%，同比微降0.1pct，主要得益于零售业务对整体收入的贡献占比提高以及耐克阿迪等品牌方的支持，有效对冲了线上业务占比提升及折扣加深带来的负面影响。销售及管理费用率同比基本保持稳定，体现了公司审慎的费用管控能力和全域零售布局带来的灵活性。期末存货周转天数为150天，同比增加2天，库存水平健康。
　　展望未来：高分红托底，期待耐克复苏带动公司业绩弹性释放。1）公司维持全年业绩持平，净利润率提升的指引，公司将继续聚焦全域零售，线上多平台协同与线下渠道优化有望驱动增长。从主要品牌来看，耐克FY26Q1营收恢复超预期，主力品牌业务有望筑底回升。2）持续提升运营效率，深化数字化赋能。3）新拓品牌布局跑步和户外赛道，如nordaTM、soar、Ciele和Norrna等，并开设跑步集合店ektos，逐步从传统经销商向品牌运营商转变，拓展能力圈，为长期增长注入新动能，期待公司未来在流水稳健恢复叠加经营提效背景下业绩弹性逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计FY26公司业绩维持稳定，净利率有所提升。预计FY2026FY2028年EPS为0.21/0.24/0.28元；PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克阿迪复苏不及预期。