事件：
　　2026上半财年收入/归母净利润同比-5.8%/-9.7%，派息率达102.2%
　　滔搏发布截止2025年8月末的2026财年中期业绩。2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元（人民币，下同），同比下滑5.8%，归母净利润7.9亿元，同比下滑9.7%。EPS为0.13元，拟派发中期股息每股0.13元，派息率为102.2%。
　　单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数/下滑高单位数。
　　利润率指标方面，2026上半财年毛利率同比下降0.1PCT至41.0%，经营利润率同比下降0.5PCT至8.1%，归母净利率同比下降0.3PCT至6.4%。
　　点评：
　　主力品牌和零售业务收入分别-4.8%/-3.0%，门店总数净减少332家
　　分拆收入来看：按品牌划分，2026上半财年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA、凯乐石）、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为87.9%/11.5%/0.5%/0.1%，收入分别同比-4.8%/-12.2%/-15.2%/-39.7%。
　　按渠道划分，零售/批发/联营费用收入/电竞收入占总收入的比重分别为86.2%/13.2%/0.5%/0.1%，其中零售/批发业务收入分别同比-3.0%/-20.3%。
　　线下门店方面，门店总数减少、单店面积提升。2025年8月末公司共拥有直营店4688家，较2025年2月末净减少332家，总销售面积同比减少14.1%，单店销售面积同比增加6.5%。
　　毛利率略降、费用率略升，存货减少，经营净现金流减少
　　公司2026上半财年毛利率同比下降0.1PCT至41.0%，毛利率略降主要系线上收入占比提升，而线上折扣力度较线下较高所致。
　　期间费用率同比提升0.1PCT至33.3%，其中销售/管理/财务费用率分别为29.1%/4.1%/0.1%，分别同比-0.2 PCT /+0.3PCT/持平。另外公司员工成本/租赁开支占总收入的比重为10.5%/11.2%，分别同比+0.1/-0.8PCT。
　　其他财务指标方面：1）存货25年8月末环比减少2.8%至58.3亿元，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天。2）应收账款25年8月末环比增加24.3%至9.3亿元，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天。3）26上半财年公司经营净现金流同比减少48.2%至13.5亿元。
　　上半财年需求波动致业绩下滑，持续提升全域零售运营能力
　　上半财年受消费需求波动以及线下客流压力影响，公司业绩下滑。公司持续提升全域零售运营能力，线下门店网络持续优化，线上布局进一步拓宽。公司持续拓宽品牌矩阵，已与跑步品牌norda、soar、Ciele和户外品牌Norr？na合作，并开设跑步集合店ektos。考虑终端需求存不确定性，我们小幅下调公司26~28财年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调5%/5%/6%），对应26~28财年EPS分别为0.20/0.22/0.24元，PE分别为15/14/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费疲软、渠道库存压力加大、行业竞争加剧、国际品牌声誉风险、新零售等改革投入效果不及预期。