行情回顾：本周（2025/10/14-10/21）恒指涨2.3%，恒生医疗保健指数涨2.0%，行业指数中排第5位，跑输大市。子行业：CXO（+4.5%）、互联网医药（+3.4%）、生物药（+3.3%）、处方药（+3.0%）、医院（+2.5%）、流通（+1.9%）、中药（+1.6%）、器械（+0.7%）。
　　机构持仓回顾：10月以来，医药板块股价波动较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈现回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周，内外资均重点加仓管线价值明确、性价比较高的创新药标的，包括映恩生物、康诺亚、君实生物、宜明昂科等；此外，内资还加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业和“AI+医疗”概念相关标的，重点布局晶泰控股、医渡科技和脑动极光。
　　投资启示：ESMO大会于上周末至本周初召开，中国学者多项研究成果入选LBA，再次彰显了我国创新药企在全球肿瘤药物研发领域的科研实力和学术影响力。我们覆盖的公司中，康方生物、荣昌生物、科伦博泰、恒瑞医药和康宁杰瑞/石药集团在此次大会均有重磅数据读出，我们建议持续关注相关公司核心管线的临床进展及后续注册推进节奏，持续看好其创新产品全球商业化潜力与长期成长空间。10月起，随着行业催化剂增多（各项学术大会、利好政策落地），行情有望重启。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。