事实：连连数字发布2025年中期业绩公告。公司2025年上半年实现营业收入7.83亿元，同比+26.8%；实现归母净利润15.11亿元，去年同期为亏损3.51亿元，实现大幅扭亏为盈。
　　核心支付业务增长强劲，全球支付TPV近乎翻倍。公司数字支付业务继续保持高速增长，2025年上半年TPV达到2.1万亿元，同比+32.0%。全球支付业务TPV同比大幅+94.0%至1,985亿元，收入同比+27.0%至4.73亿元，B2B业务与大型客户业务占比提升下费率有所下降，但毛利率依然稳定在72.7%的高位，凸显公司深厚壁垒。境内支付业务稳健增长，TPV同比+27.6%至1.9万亿元，收入同比+24.6%至2.11亿元，业务毛利率为19.9%，庞大的TPV体量保障了稳定的客户基础和现金流。
　　盈利大幅扭亏，盈利结构改善。报告期内，公司出售联营公司连通的部分股权，为公司带来了约20.54亿元的一次性收益，使公司盈利大幅扭亏。交易完成后，公司对连通的持股比例已从45.2%大幅下降至17.6%，需分摊的亏损金额显著减少。2025年上半年，按权益法核算的应占联营公司净亏损同比-74.7%至5120万元，公司主要利润拖累因素基本出清。
　　增值服务与Web3战略加速，资本赋能新增值曲线。公司多元化布局取得积极进展，增值服务收入同比+34.2%至8960万元，主要由虚拟银行卡业务的强劲增长驱动。Web3与虚拟资产布局加速推进，公司已获得香港VATP牌照，并持续投入于区块链技术的研发与应用。2025年7月，公司完成新H股配售，募集资金净额约3.87亿港元，并计划将其中50%用于“区块链等创新技术在全球支付领域的创新及应用”，加速Web3和稳定币等前瞻性战略实施，开辟全新增长曲线。
　　投资建议：公司核心支付业务护城河深厚，利润拖累基本出清，前瞻性布局Web3与虚拟资产，有望扩充业务生态。预计2025-2027年公司营收分别为16.75、20.96、26.70亿元，归母净利润分别为15.88、0.36、1.84亿元，摊薄每股收入分别为1.50、1.87、2.39元，对应10月20日收盘价的PS估值分别为5.00、3.99、3.13倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、监管政策收紧