事件：中国太平发布2025年中期报告。25H1，公司实现归母净利润67.6亿港元，同比+12.2%；分业务看，寿险+5.5%、境内财险+85%、境外财险-15%、再保险+75%、资管-24%；寿险NBV61.81亿元，同比+22.8%；总内含价值为2,550.77亿港元，较期初+8.9%。
　　量价齐升，渠道协同。25H1寿险NBV 61.81亿元人民币，可比口径同比+22.8%；新单保费+4.2%，NBVMargin升至21.6%（+3.1pct），主要受报行合一、预定利率下调及精算假设调整推动。分渠道看，个险/银保NBV分别同比+22.5%/+23.9%；代理人规模22.5万人，月人均期缴保费24,302元人民币，较年初+46.2%，队伍质态明显改善。产品结构上，分红险转型成效显著，分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%，带动价值率与增长韧性同步抬升。寿险保险服务业绩同比+6.0%，寿险CSM 1,938亿元人民币，较年初+1.1%，寿险EV 2,235.91亿港元，较年初+8.1%，内在价值持续夯实。
　　承保改善，费用趋稳。25H1太平产险原保费同比+4.6%，综合成本率（COR）95.5%（-1.5pct），得益于全流程降本增效与理赔管理优化；非车险占比+1.4ptc，结构改善带动承保利润修复，25H1产险盈利6.9亿港元（+85%）。再保险方面，保险服务收入41.62亿港元（-4.0%），但COR 93.8%（-2.9pct），承保质效提升对业绩形成托底。集团口径看，保险服务业绩123亿港元（+9.5%），CSM 2,132亿港元（较年初+2.6%），稳健的服务边际支撑未来利润释放节奏。
　　配置调整，收益稳健。Q2末集团投资资产16,833亿港元，较年初+7.8%，配置偏稳健。其中，固收占比84.5%（+1.7pct），股票占比8.3%。其中OCI股票487.92亿港元，占股票34.9%。年化净投3.11%（-0.36pct）、年化总投2.68%（-2.59pct），综合（未年化）1.86%（-3.72pct）；另一方面，税项支出同比减少64.79亿港元，对冲投资端波动，使得税后净利润实现两位数增长；期末归母净资产742.38亿港元（+4.4%）、ROE 9.3%（+1.7pct），资本与盈利韧性并存。
　　投资建议：公司在“寿险量价齐升+产险成本率改善”的双轮驱动下，价值增长与承保盈利同步修复，同时，分红险转型带动NBV与价值率抬升，公司营收有望持续增长。预测公司2025-2027年营业收入为1670.15、1754.63、1869.98亿港元，归母净利润为98.20、110.25、125.45亿港元，每股净资产为22.30、25.12、28.30港元，对应10月17日收盘价的PB估值为0.76、0.68、0.60倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场波动超预期、利率持续下行