核心观点：
　　太平坚决推进分红险转型，其次银保新单占比高预计“1+N”合作下支撑新单增长，个险NBVM偏低受益个险报行合一，同时24年受审慎税务处理影响净利润基数较低，业绩有望稳增下估值仍低于同业。
　　产品转型：战略坚决且进展领先，助推公司经营质态改善。（1）公司2024年优化负债结构项目组，2025年推出6.0价值管理体系，全方位推动分红险转型，25年前2月个险和银保分红险新单占比为98.9%和88.6%，转型坚决且效果显著。（2）公司具有分红险销售禀赋，历史上分红险市占率最高超过10%，叠加公司分红险的分红险实现率长期保持100%以上水平（除2023年），表明公司分红险账户投资的稳定性。（3）分红险转型有望改善公司经营质态，包括降低刚性负债成本，同时降低业绩波动，最后中长期有助优化竞争格局。
　　价值增长：银保占比高支撑新单增长，个险报行合一助力NBVM改善。回顾过去，公司10-24年NBV复合增速（12.2%）领先同业，24年银保报行合一改革推动NBVM达20.7%领先同业。展望：首先公司银保渠道占比高，而目前产品结构以储蓄类为主，有望支撑25年公司新单在高基数下快速增长；另外个险NBVM略低于同业，因此报行合一有望推动个险渠道价值率改善，中期看公司NBV有望保持较好增速。
　　业绩改善：2024年公司审慎税务处理下，所得税率高达42.2%导致净利润基数较低，考虑公司CSM持续释放推动保险服务业绩稳定增长，高股息策略推动投资业绩稳定，预计25年业绩有望稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：预计25-27年EPS分别2.8/3.3/3.9港币/股，我们按EV法给予公司25年H股合理估值0.35XPEV，对应合理价值16.31港币/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：分红险转型不及预期，资产市场波动，巨灾损害频繁