投资要点
　　事件：中国太平发布2025年中报业绩。1）25H1归母净利润67.6亿港元，同比+12.2%；其中寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+5.5%/+85%/-15%/+75%/-24%。2）25H1太平人寿NBV 61.8亿元，可比口径下同比+22.8%。3）截至25H1，太平人寿EV 2039亿元，较年初+6.5%。4）截至25H1，净资产742亿港元，较年初+4.4%。5）25H1 ROE9.3%，同比+1.7pct。
　　整体利润承压。1）25H1集团整体保险服务业绩123亿港元，同比+9.5%。2）截至25H1，合同服务边际2132亿港元，较年初+2.6%。3）25H1税项开支10.7亿元，较去年同期75.5亿元大幅减少。税前利润103亿港元，同比-37.9%。
　　寿险：分红险转型领先同业，预定利率下调带动价值率提升。1）25H1保险服务业绩109亿港元，同比+6.0%。合同服务边际1938亿港元，较年初+1.1%。2）25H1新单保费同比+2.7%；其中个险渠道占比同比-3。1pct，银保占比同比+3.8pct。分红险转型成效显著，新单长险下全渠道分红险占比91%，其中个险渠道占比97.5%、银保渠道占比86%。3）NBV：25H1公司整体NBV可比口径下同比+22.8%。其中个险渠道NBV44.7亿港元，同比+22.4%；银保渠道NBV 21.1亿港元，同比+23.9%。NBVMargin 21.6%，可比口径下同比+3.1pct。其中个险渠道同比+3.6pct，银保渠道同比+1.8pct。4）人力：截至25H1，代理人规模22.5万人，较年初基本持平。人均期缴保费较年初+3.8%至2.4万元。
　　产险：综合成本率优化，各险种保费增速保持稳定。1）25H1太平产险综合成本率95.5%，同比-1.5pct。2）25H1原保费收入193亿港元，同比+3%。其中车险同比+0.5%，水险同比+2%，非水险同比+6.6%。3）25H1盈利6.9亿港元，同比+85%。
　　投资：增配债券、减配基金，综合投资收益率大幅下降。1）截至25H1，投资资产规模16833亿港元，较年初+7.8%。债券占比较年初+2pct，股票占比较年初持平，基金占比较年初-0.4pct，其他类别资产占比较年初-1.6pct。2）截至25H1，OCI股票规模较年初+7.4%，OCI股票占比较年初-1.7pct至35%。3）25H1年化净投资收益率3.1%，同比-0.4pct；年化总投资收益率2.7%，同比-2.6pct。未年化综合投资收益率1.9%，同比3.7pct。
　　盈利预测与投资评级：2025年权益市场持续走强，结合公司2025年上半年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为97/109/125亿元（前值为93/109/125亿元）。当前市值对应2025EPB0.83x、PEV 0.35x，仍处低位。我们看好公司寿险分红型转型；财险业务综合成本率持续优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。