■事件
　　近期，曹操出行披露2025半年报。本报告期内，实现营业总收入94.56亿人民币，同比增+53.5%；净利润-4.95亿，同比减亏2.72亿。
　　25H1的非经常性损益有1.41亿，半年度扣非ROE为13.14%，经营活动现金净流量为3.25亿元。
　　■点评
　　公司创立于2015年5月21日，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务，目前已经发展为中国领先的共享出行平台。公司以“科技重塑绿色共享出行”为使命，将全球领先的互联网、车联网、自动驾驶技术以及新能源科技，创新应用于共享出行领域。
　　目前，所有业务均在中国大陆运营。具体由三子项组成：最主要的是出行服务，特别是网约车业务，营收86亿，营收占比91%；其次，车辆销售，营收占比7.9%；汽车租赁，营收占比1.1%。截止半年报6月30日，已在全国163个城市经营业务，总GTV为人民币110亿，同比增加53.6%；半年网约车订单量约3.8亿单，同比增加49%；半年销售汽车约8千辆，大部分车型为定制的-曹操60。
　　25年2月，公司在杭州举办了“曹操智行”的自动驾驶平台首发上线仪式，并透露计划在2026年推出兼顾成本与体验的完全定制智慧乘用车车型。我们认为，公司借助股东吉利集团的研发实力，迅速推出支持L4级自动驾驶的定制车型，有利于在Robotaxi浪潮中保持自己的竞争力。且公司基于集团无人驾驶技术的应用场景之一，后续给自己网约车的软硬件迭代升级也更有保证。
　　■投资评级
　　我们认为，网约车运营商的无人驾驶和有人驾驶，将会在在较长时间，在多所城市共存。但积累多年Robotaxi的数据，必能给公司长远发展，来带先行商机。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　■风险提示
　　合法合规运营，是网约车面临的主要政策风险；公司Robotaxi研发迭代速度低于预期；与其他品牌的激烈竞争风险；客户引流风险；