★石脑油物化性质及产业链概述
　　石脑油是油品中最重要的轻质组分之一，又名化工轻油、粗汽油，是生产烯烃、芳烃链化工品以及用于汽油调和的重要原料。供应来源主要为炼厂的常减压和二次加工装置蒸馏产出的轻质油以及天然气处理厂分馏出的天然汽油，下游主要需求为裂解制烯烃、催化重整原料以及用于汽油调和。
　　★全球石脑油供需格局现状及影响因素分析
　　近年来全球石脑油整体呈现供需双增的格局。从总量来看石脑油的供需基本匹配，但是不同地区的供需情景显著分化，亚洲的石脑油供应缺口主要由中东、俄罗斯以及北非的过剩供给填补，欧洲则是重要的贸易调节地区。
　　-供应：当前全球石脑油85%以上的供应量来自于炼厂端，如何追踪炼厂石脑油的供应情况是探究石脑油供应端矛盾的核心。炼油产能基数之上，炼厂利润、装置开工、不同装置的出率也会影响到石脑油最终的产出和供应情况。
　　-需求：石脑油下游需求主要可分为蒸汽裂解、催化重整和直接调油三大板块。在分析需求表现时，需要关注主要地区（中美欧）乙烯裂解、重整以及调油三条路线的装置开停、利润及相对经济性的变化。由于当前石脑油贸易量中仅有10%左右的流通量为重石脑油，主要贸易以轻质为主，且汽油和芳烃链对于石脑油供需的影响更为内生化，因此石脑油-烯烃链的边际变化对于市场价格的定价影响更大，也是我们在追踪需求端变化时关注的重中之重。
　　★四季度东北亚石脑油供需格局展望
　　展望四季度，我们认为东北亚石脑油仍将维持偏强格局，但受中东炼厂检修推迟、关税影响下FEI-MOPJ价差承压等因素的影响，预计四季度整体石脑油的供需矛盾强度或不及此前市场预期，MOPJ裂解价差难自当前的强劲水平进一步上行，26年石脑油的格局将面临较大边际转松预期。
　　★风险提示
　　中美关税进展超预期、原油大幅波动、地缘风险升温