自“反内卷”政策后，动力煤价格持续走强。截止10月20日，港口5500K报价由7月份最低620元，累计上涨约120元至740元/吨。
　　★超产控制严格，持续降雨同样抑制产量释放
　　此轮煤价反弹分位两个阶段：1）7月末至8月末，“反内卷”政策落地2）10月初，沿海持续高温+北方提前降温供暖，电厂主动提前补库，煤价供需端共振走强。7月以来，煤炭“反内卷”政策执行较为严格。统计局煤炭产量数据7月、8月煤炭同比降幅均在3%以上。8-9月份以来，陕晋蒙产地持续降雨，抑制坑口和港口运输。
　　★火电日耗波动剧烈，冬储需求提前释放
　　9月末以来的煤价第二波上涨，源自供应持续收缩下的需求意外波动。沿海高温推迟叠加北方提前寒潮，下游电厂被动提前冬储备库。夏季以来的天气波动，侧面验证煤—电稳定发力对于整体电力能源系统的必要性和重要性。
　　★海外煤炭依然宽松，进口煤成为价格稳定器
　　海外市场则始终保持过剩态势。按照海关口径进口煤单月减量年化测算，6、7月份年化减量一度超过1亿吨。但随着价格反弹和进口回补，根据现有进口量和年末同比持平推算，预计2025年进口煤实际全年减量收窄至3600万吨。
　　★ Q4煤价支撑较强，关注26年“反内卷”和长协变化
　　刚需补库支撑下，预计港口煤价四季度在730-750元附近支撑较强，800元/吨上限能否突破值得谨慎。明年煤炭供需端政策均不明朗，需密切关注政策变化。供应方面，“煤矿反内卷”产量长效机制如何执行。需求方面，2026年长协价格区间，以及长协供应比例是否调整或均存在不确定性。
　　★风险提示
　　进口政策，国内安监