★9月经济数据继续走弱，供给仍强于需求
　　Q3政策更注重调结构而非稳增长，政策思路转变的确带来了一些积极的结果，比如部分行业产能利用率上升，但我国内生增长动能不足的问题未得到解决，政策效力退坡导致经济数据整体进一步走弱。结构上看：一是外需强于内需。我国积极与多个经济体开展贸易，出口增速存在韧性，同比读数明显高于消费和投资。二是供给强于需求。外需带动生产增速上升1.3个百分点，9月工增同比录得6.5%；但政策效力退坡导致内需进一步放缓，1-9月固定资产投资累计同比增-0.5%，较前值下降1个百分点；9月社零同比增3.0%，较前值下降0.4个百分点。三是新经济表现继续强于旧经济，但部分新经济的投资增速也在放缓。
　　政策温和发力，Q4经济增速波动幅度不大，今年经济增速整体是前高后低的。由于近几个月经济数据整体走弱，9月末10月初部分增量政策也在陆续出台。考虑到今年实现增长目标的难度不大，增量政策相对温和。随着政策效力逐渐显现，需求的走弱压力会得到一定对冲，预计Q4经济增速波动幅度不大。结构方面，外需和生产应是韧性走弱的，基建增速有望小幅上升，但地产和制造业投资增速仍难走强，年内社零增速上升的动力也是较弱的。近期市场风险偏好再度发生变化，债市情绪较Q3已有显著改善，随着四中全会结束，增量政策逐渐出尽，预计基本面对债市的影响会再度体现，国债期货将迎来相对顺畅的修复行情。
　　★债市有望由弱转强，曲线有望走平
　　四中全会召开期间政策相对较多，暂建议保持谨慎。进入11月，若不考虑基金费率新规，增量政策就是相对有限的，预计届时债市会重新关注基本面，其将会迎来一段相对流畅的修复行情，曲线应震荡走平。
　　★风险提示：
　　财政政策超预期、资金面超预期收敛。