投资要点：
　　前9月地产投资累计同比下降13.9%，即便最后一个季度大幅增长，预计地产投资仍然会出现两位数的下降，因此，如何对冲仍然是接下来市场的焦点。由于地产投资在2024年是10万亿元，若2025年下降超过10%，则地产投资相比于去年减少1万亿元，在整体经济仍处于上行通道的背景下，如何对冲仍然是接下来的焦点。预计传统领域的城市更新和新科技基建仍然是有力补充。推荐：1）开发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股-中国海外发展；2）商住类：华润置地、龙湖集团；3）物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4）文旅类-华侨城A。
　　9月地产运行仍处压力区，单月投资增速已降至-21.3%，其他指标降幅略有收窄，但投资指标的趋弱隐含企业信心仍然较弱。相比于投资的加速下降，新开工面积、销售金额等核心指标降幅均有所收窄，分别为-15.0%、-12.4%，分别收窄4.8、2.4个百分点。在传统地产金融周期下，企业拿地投资会领先于经济，土地周期也就会领先于楼市周期，所以，若按以往的投资扩张周期看，当前楼市运营仍然处于压力区间。
　　需要注意的是，新房和二手房之间的房价价差仍在拉开，这对新项目的边际效应来说，会有一定影响。9月，新房和二手房的房价走势呈现出两种情况，例如，二手房市场中，70大中城市均没有出现房价环比上涨的城市，最好的表现就是在部分面积段能够持平，但在新房市场中，包括北京、上海、杭州等城市出现了上涨，尽管幅度不大，但表现仍然好于二手房。针对此现象，我们认为主要是来自于地段差别和品质差别带来的溢价，但若二手房市场持续走弱，溢价持续的拉开，也会间接影响市场需求。因此，我们认为，接下来，二手房市场的表现将逐步成为市场关注的重点，尽管品质差异仍将继续拉大，但在地段仍然占据主要价格评估指标的时候，单纯品质带来的价格差距将有极限。
　　抛开库存、仅看新增是当前企业的有效策略，也是目前市场认可的策略，我们认为将持续。尽管库存去化依然较难，但由于新项目的好地段、好品质带来了好销售、好利润，因此，抛开库存、仅看新增成为当前市场的策略，这其实和此前周期中市场通过拿地扩张强度来选择机会保持一致。我们认为，这一趋势仍将延续，尤其是在房企降杠杆压力减少的背景下，短期仍然以扩张型公司为首选。
　　风险提示：不扩信用背景下，价格企稳的压力仍在。