业绩摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入94.90亿元（YoY+55%），归母净利润19.61亿元（YoY+29%）。其中，2025Q3单季度实现营业收入40.26亿元（QoQ+31%），归母净利润7.60亿元（YoY+9%）。
　　公司毛利率稳定，费用端控制良好：公司25Q3单季度毛利率60.03%，较25Q2上升0.70 pct，整体保持稳定。公司2025年前三季度研发费用率为27.24%，同比减少2.31 pct，销售费用率为3.49%，同比上升1.53 pct，管理费用率为1.15%，同比下降0.52 pct。公司25Q3单季度少数股东损益为4.39亿元（QoQ+89%）。
　　公司积极增加备货：截至2025年三季度末，公司存货为65.02亿元，较2025年二季度末增加4.89亿元，预付款为26.18亿元，较2025年二季度末增加5.55亿元。截至2025年三季度末，公司合同负债为28.00亿元，较2025年二季度末降低2.91亿元。
　　在AI服务器从模块化走向高密度集成化的背景下，公司通过换股实现与中科曙光的合并，有望进一步整合算力产业链，提升芯片、模组和服务器研发的协同效应。根据中科曙光微信公众号，中科曙光于2025年9月5日发布了曙光AI超集群系统，其单机柜可搭载96张GPU卡、算力规模达百P级，并支持多精度、混合精度运算。
　　我们认为：在互联网客户、政企客户积极建设AI基础设施，加大资本开支投入的背景下，随着公司新一代产品的落地和商业化，公司有望凭借基础软件栈的竞争优势持续扩大市场份额，实现弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为139.18亿元、197.54亿元、262.64亿元，同比增长51.9%、41.9%、33.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司新一代产品研发不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。