事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18%。
　　 3Q2025收入加速增长，加大生态建设力度。3Q2025营收40.26亿元，同比增长69.60%，归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%，少数股东损益4.39亿元，同比增长110.23%。公司加大生态建设力度，开拓互联网侧客户，3Q2025公司销售费用1.28亿元，同比增长159.98%；加大研发力度，追赶海外产品水平，3Q2025公司研发投入合计12.24亿元，同比增长53.83%。截至3Q2025，公司存货65.02亿元，预付款项26.18亿元，合同负债28.00亿元，分别较2Q2025实现了+4.89/+5.55/-2.91亿元。
　　发布股权激励，彰显长期信心。1）公司发布2025-2027年股权激励计划，以不低于90.25元/股的价格，向激励对象授予不超过2068.43万股限制性股票，约占公司股本总额的0.89%。以2024年收入（91.62亿元）为基数，2025-2027年股权激励触发值对应营收增速50%/90%/140%（对应营业收入137.43/174.08/219.89亿元）；营收增长率目标值为55%/125%/200%（对应营业收入142.01/206.15/274.86亿元）。上述股权激励不考虑合并中科曙光带来的额外并表收入，仅聚焦海光CPU及DCU两款产品的营业收入。我们认为公司有望成为国内稀缺的芯片、互联、服务器、液冷等全产业链算力航母，在国内GPU竞争格局中拥有独特优势，发布股权激励彰显了公司长期信心。
　　投资建议：公司算力龙头地位稳固，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代，将以股权激励锚定未来增长空间。我们预计公司2025-2027年营收144.70/227.60/338.50亿元，归母净利润27.69/43.19/59.57亿元。对应PE为202.32/129.73/94.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、股权激励进度不及预期、供应链波动风险等。