核心观点
　　应流股份本期转债募集资金为15亿元，扣除发行费用后将用于叶片机厘加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。上市日期为10月22日。
　　预计上市价格在130元以上。应流转债债项评级AA+，最新平价为112.5元，同平价段内可参考标的不多，考虑到7月以来转债市场较高的情绪以及公司所处行业较高的景气度，预计应流转债上市首日转股溢价率在25-30%之间，上市价格在130元以上，若价格低于140元则可以积极关注。
　　高端装备制造龙头企业。公司主要产品为高温合金及精密铸钢件等主要应用在航空航天、燃气轮机、核能核电等高端装备领域，燃机客户包括海外西门子/贝克休斯等以及国内中国重燃/上海电气等；航发领域海外客户包括GE航空/赛峰/罗罗等、国内客户包括中国商发/航天科工等；传统业务客户公司也已成功供货卡特彼勒/艾默生等，公司客户均为国内外相关领域龙头、卡位重要，目前海外销售占比接近50%。近年来公司两机业务保持快速增长、带动高温合金产品收入占比提升，毛利率保持在35%上下的较高水平，且公司所处行业为重资产、随着产能的释放，净利率&资产周转率水平持续提升，带动公司ROE提升。
　　两机业务景气度上行，核电业务也重回增长。在燃气轮机领域，由于下游订单的高速增长、高温合金叶片需求也持续增长，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率持续提升；在航发领域一方面受全球民航复苏零部件景气度也上升，另一方面航发产业链的国产化进程也逐步加快，近年来公司与海外公司的合作更加紧密、覆盖品类进一步增加；在国内，与中国商发合作更加紧密、产品类型覆盖面进一步扩大，公司还深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货；过去几年公司两机领域新签订单保持高速增长，截至2025年上半年公司两机业务在手订单超过15亿元，为公司后续业绩增长提供动力。在核电领域，国内已连续4年每年核准10台及以上机组、持续保持积极安全有序发展的良好势头，有望拉动核主泵泵壳等核电设备需求释放；公司作为国内核能核电领域重要供应商，今年上半年已与沈鼓核电签署战略合作协议、签订多个核电项目供货合同，同时还中标多个核能材料项目，相关业务有望重回增长；此外公司持股聚变新材60%的股权、在核聚变领域也有所布局。根据wind一致预期，公司25/26年预期归母净利润分别为4.05亿/5.51亿，对应PE分别为60.57X/44.53X。
　　估值处于过去5年新高，股价弹性好、机构关注度高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为76X，处于过去5年新高位置，可比公司较少，供货国内的航宇科技PE（TTM）为47.5X，估值明显高于可比公司。当前A股市值为245亿元，股价弹性较好，半年报持仓内资机构接近70家、机构关注度高。
　　平价、债底保护较好。应流转债利率条款与市场平均水平相当，附加条款中规中矩。以对应公司10月20日收盘价测算，转债平价为112.47元，平价保护较好；纯债YTM为2.00%，债底保护较好。
　　风险提示
　　全球AIDC扩张不及预期；产能进度不及预期