CPI、PPI数据持续边际改善，反内卷、产业结构升级等因素起积极作用。2025年9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，其中扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大；PPI环比连续两月持平，同比下降2.3%，降幅环比收窄0.6pct。具体来看，反内卷相关政策推动煤炭加工、光伏设备及元器件制造等行业降幅收窄；产业结构升级和消费潜力释放推动相关制造和消费行业价格上涨。
　　出口总量、结构表现良好。2025年9月我国进出口总值（人民币值）同比增长8%，出口总值同比增长8.4%，进口总值同比增长7.5%，总体表现良好。具体从金额来看，稀土、肥料、中药材、机电产品、高新技术产品同比增长较快。出口结构数据显示集成电路等高端制造业全球需求增长以及中国的制造优势。
　　褐皮书与鲍威尔讲话释放宽松信号。当地时间2025年10月14日，美联储主席鲍威尔发表题为《理解美联储资产负债表》的讲话。在讲话中，鲍威尔提到，FOMC计划在准备金水平略高于“充足”标准时停止缩表，停止时间可能在未来几个月。此外，鲍威尔指出就业下行风险上升，通胀略高于年初。当地时间2025年10月15日，美联储发布全国经济形势调查报告（褐皮书）。褐皮书内容显示，总体消费支出小幅下降；就业水平基本保持稳定，劳动力需求普遍低迷。CME数据显示，截至2025年10月20日上午9点，市场对美联储10月降息25个基点的预期概率为99%，降息50个基点的概率为1%。
　　芯片：台积电、寒武纪财务数据体现AI强劲需求。2025年10月16日，台积电发布2025Q3 Earnings Call。2025年Q3台积电实现营业收入331亿美元，环比增长10.1%，主要受益于先进制程强劲需求（7nm及以下先进制程占晶圆营收74%），毛利率提升90个基点至59.5%。2025年10月18日，寒武纪发布2025年第三季度业绩报告。2025年Q3寒武纪实现营业收入17.27亿元（同比+1332.52%），归母净利润5.67亿元（2024年Q3为-1.94亿元），业绩大幅改善。
　　算力：AI巨头加速数据中心投资，“毫秒用算”专项行动开展。英伟达、OpenAI、Google、阿里等AI巨头相继进行数据中心投资。同时，2025年10月16日，工信部发布关于开展城域“毫秒用算”专项行动的通知。
　　电力：储能与电力设备需求有望增长。当地时间2025年10月13日，英伟达在OCP全球峰会现场发布《800 VDCArchitecture for Next-GenerationAIInfrastructure》白皮书，为满足AI日益增长的电力需求，英伟达正探索中压整流器应用（将中压交流电转换为800 VDC）并研发固态变压器（SST）作为面向未来的设施级配电解决方案。随着AI持续发展，储能系统力设备需求有望增长。
　　投资建议。在供给侧反内卷力度持续加大、效果逐渐显现的背景下，需重点关注需求侧能否与供给侧共振，协同发力从而使市场摆脱内卷化困境，实现反转。行业方面建议重点关注光伏、锂电、新能源车等新兴产业反内卷进程及需求的边际变化。同时，在国产替代政策支持、技术持续迭代及下游多元化需求背景下，AI产业蓬勃发展，从芯片、云端大模型向端侧智能、具身智能持续进步。重点关注国产AI在算力性能、能效比方面的进展和国产替代情况，以及端侧AI、具身智能的技术演进和场景落地情况。建议关注AI产业链，包括芯片、服务器、液冷、电源以及下游AI应用。
　　风险提示。海外扰动超预期；出口产业承压超预期；流动性风险