前3季度基建投资趋弱，年底工作量改善尚需等待。从资金到位情况来看，截至10月19日专项债已发行3.7万亿元，同比增长2.01%。但受政府化债和保民生等影响，专项债用于广义基建的比例约31%，较去年全年45%的占比下滑较为明显。根据统计局数据，2025年1-8月狭义/广义基建投资额分别同增2.00%/5.42%，环比M1-7分别-1.2pct/-1.87pct；8月单月狭义/广义基建投资额分别同比-5.85%/-6.42%，增速环比7月分别0.78pct/-4.47pct。细分板块来看同时，2025年1-8月一般公共预算支出在交通运输/农林水事务领域的金额有所承压，分别同比-1.3%/-9.4%。展望年底，一方面1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，资金于Q3集中落地有望对Q4基建资金到位形成支撑；另一方面，四季度出口在高基数背景下增长动能或有所削弱，国内“稳增长”政策有望涉及基建领域，加快相关项目落地施工。若后续财政方面加码，基建实务工作量有望迎来拐点，将利好上游水泥、钢铁、防水等原材料企业及头部建筑公司。
　　建筑央国企估值仍处低位，高股息标的投资价值彰显。4月以来成长板块估值提升明显，市场避险情绪下，风格开始逐步向低估值行业如建筑、银行等板块切换。部分建筑高股息央国企作为风险偏好较低的防御类资产，有望展现相对较好的投资回报。截至2025年10月17日，隧道股份股息率(ttm)达4.63%，中材国际股息率(ttm)达4.83%，四川路桥股息率(ttm)达4.74%，中钢国际股息率(ttm)达4.72%，中国建筑股息率(ttm)达4.86%。同时，建筑央企港股估值较低，A/H价差大，股息率更具有吸引力，如港股中国铁建、中国中铁股息率(ttm)分别为6.06%/4.86%，截至2025年10月17日的PE(ttm)分别为3.61/3.81倍，分别位于历史的26.31%/25.46%水平，A/H价差分别达47.42%/41.40%。
　　继续看好新疆板块区域景气度，相关企业有望受益。近年来西部大开发政策持续加码下，新疆地区固定资产投资实现高增。截至2025上半年，“十四五”期间中央财政安排新疆各类转移支付累计超过了2万亿元，较“十三五”增加4625亿元。目前新疆交通基础设施仍有西部铁路“留白”、“疆煤外运”运力不足等问题。而新藏铁路、独库高速、伊阿铁路等重大交通基建项目将于下半年集中推进，本地龙头工程企业如新疆交建，及水泥供应商青松建化有望率先受益；另一方面，新疆煤化工大型项目稳步推进，建议关注受益新疆煤化工投资的三维化学、东华科技、雪峰科技等公司。
　　风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，资金到位不及预期。