本周小结：贸易冲突短期压制铜价，后续继续看好铜价上行。截至2025年10月17日，SHFE铜收盘价84390元/吨，环比10月10日-1.77%；LME铜收盘价10607美元/吨，环比10月10日+2.25%。（1）宏观：短期中美经贸摩擦变化，或造成铜价大幅波动。（2）供需：自由港削减2025-2026年铜产量，导致供给后续仍维持紧张，10-12月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下游需求Q4环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行。
　　库存：国内铜社库环比+6.7%，LME铜库存环比上周-1.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年10月17日，国内主流港口铜精矿库存68.1万吨，环比上周+3.1%。（2）全球电解铜库存：截至2025年10月13日，全球三大交易所库存合计58.9万吨，环比9月30日+4.9%。截至2025年10月16日，LME铜全球库存为13.7万吨，环比-1.5%；SMM铜社会库存17.8万吨，环比10月9日+6.7%。
　　供给：本周精废价差环比-840元/吨。（1）铜矿：2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比+7.2%，环比+4.7%。（2）废铜：截至2025年10月17日，精废价差为2664元/吨，环比10月10日-840元/吨。
　　冶炼：本周TC为-40.8美元/吨，环比持平。1）产量：2025年9月SMM中国电解铜产量112.1万吨，环比-4.3%，同比+11.6%。（2）TC：截至2025年10月17日，TC现货价为-40.80美元/吨，环比10月10日+0.0美元/吨，处2007年9月以来低位。（3）进出口：8月电解铜进口量同比+6%，出口量同比+19%。
　　需求：本周线缆开工率环比上周+3.4pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年10月16日当周开工率为61.91%，环比上周+3.38pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年9月26日更新，10-12月家用空调排产同比-18%、-15%、-9%，10-11月排产数好于前次预计数（-23%、-20%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年9月开工率45.1%，环比+1.2pct、同比-5.9pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+6.8%。截至2025年10月17日，SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手，环比上周+6.8%，持仓量处1995年至今64%分位数。截至9月23日，COMEX非商业净多头持仓3.0万手，环比上周-0.4%，持仓量处1990年以来64%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。