流动性：伦敦金现价格创历史新高水平。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月+0.61%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比+0.4个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4018美元/盎司。
　　基建和地产链条：9月钢铁PMI指数为45.2%，创近6个月新低。（1）本周价格变动：螺纹+0.62%、水泥价格指数-0.89%、橡胶-1.35%、焦炭+3.65%、焦煤+0.30%、铁矿-1.01%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.31pct、-8.80pct、+1.2pct、-21.76pct；（3）9月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-8.88%。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.77%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1082元/吨，平板玻璃本周开工率76.01%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期低位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.50%、+5.02%、+0.91%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比-0.09%、+5.14%；（2）本周全国半钢胎开工率为46.51%，环比-27.07个百分点。
　　细分品种：9月电解铝产能利用率续创历史新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-1.70%；（2）电解铝价格为21020元/吨，环比+0.91%，测算利润为3854元/吨（不含税），环比+5.14%；（3）本周电解铜价格为86830元/吨，环比+5.02%；（4）钼精矿价格为4395元/吨，环比+0.00%；钨精矿价格为266000元/吨，环比上周+0.00%。
　　比价关系：周内伦敦现货金银价格比值创14个月内新低。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.06；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为140元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达440元/吨，环比+50元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达140元/吨，环比上周-22.22%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为190元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为78倍。
　　出口链条：2025年9月中国PMI新出口订单为47.80%，环比+0.6pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1014.78点，环比-6.68%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比-0.90个百分点；（3）2025年9月，中国PMI新出口订单为47.80%，环比+0.6pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-0.51%，周期板块表现最佳的是工业金属（+5.35%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是40.18%、97.52%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。