核心观点
　　三大不确定性之下，全球资本市场延续风偏收缩。一是中美博弈，二是美国政府停摆延续时间，三是美国信贷市场风险。A股、港股明显回调，黄金价格续创新高，美、欧、日债券收益率回落，日元走强。
　　月底APEC峰会中美领导人或会晤，届时中美博弈局势或明朗。在此之前，预计中美围绕科技和安全领域展开博弈，风险资产或保持高波状态，避险资产（如黄金）短期仍占优。
　　中国资产还密切关注即将到来的四中全会。周四全会公报将首次提纲挈领的阐述十五五规划，公报之后几天内还将公布相对更详细的《建议》。届时市场将对政策指引的中国中长期发展方向进行定价。
　　提示下周关注：①中国公布9月经济数据。②美国公布9月物价、零售数据。③中国四中全会。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周AH股均继续调整。
　　美股收涨，美元偏弱日元走强，原油延续弱势，避险逻辑下黄金美债上涨。
　　一、中国股市：本周AH股延续调整。
　　中国股市回顾。
　　A股。本周市场明显回调，成交量持续缩量，创业板和科创50领跌，红利板块表现占优。仅煤炭、银行、食品饮料和交通运输板块收涨，其余板块悉数下跌。
　　港股。本周港股大幅回调。贸易摩擦升级，市场对出口相关板块和供应链风险担忧加剧，前期累积较高涨幅的资讯科技业、医疗保健业调整幅度较大；避险情绪下，红利表现相对较强。
　　中国股市展望。
　　A股：中美博弈抑制市场风偏，资金避险行为或需要等待不确定性消退，缩量态势或持续，直至月底APEC峰会及四中全会信息。10月20日至23日将召开四中全会，研究制定“十五五”规划；月底APEC峰会中美领导人或会晤。短期内大盘或仍以震荡为主，但科技主线逻辑未破坏随着不确定性或逐渐消退，成长性板块仍值得布局。
　　港股。短期维度，受外部事件冲击，10月美联储降息概率提升，全球流动性宽松预期进一步增强。此外“十五五”规划发布在即，叠加近日特朗普态度软化，港股市场情绪或迎来修复。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，后续还有望受益于美联储降息，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
　　二、中国债市：利率先上后下。
　　债市回顾。本周债市利率先上后下，长端强于短端，曲线走平。周初“TACO交易”带动债市回调，后半周临近大会，股市避险情绪升温，债市走强，超长债表现亮眼。本周2Y国债利率下行0.65BP至1.49%，10Y国债利率下行3BP至1.75%，30Y国债利率下行8.3BP至2.2%。
　　债市展望。前期回调后止盈盘或已充分消化，配置盘力量逐渐显现。中美关税扰动、政策预期扰动或许仍将发挥作用，短期总体偏震荡。我们预计10月中美安全和科技领域博弈仍处于变动期，10月中国债市或有交易性做多机会。
　　三、美股：中美关税博弈冲击减弱，美股收涨。
　　美股回顾。本周中美贸易冲突对市场情绪冲击减弱。周中市场担忧美国地区银行信贷质量恶化，美国金融板块下跌。此后，银行财报信息偏积极，信贷质量担忧缓解，金融板块反弹，美股收涨。
　　美股展望。中美关税暂时缓和，关注关税谈判走向，谨慎看多美股。美国对华短期加征高关税更多为谈判筹码，本周特朗普对于对华关税口吻缓和，并且中美高层通话，或为后续中美元首会晤及关税谈判铺垫。密切关注中美关税谈判走向，10月份中美博弈或更聚焦于科技和安全领域，关注此领域博弈对市场特定板块影响。
　　四、境外利率和汇率：避险情绪持续。
　　境外利率汇率资产回顾。
　　本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别下行4bp、3bp和1bp至3.47%、4.01%和4.61%，收益率曲线小幅走陡。
　　本周美债收益率先下后上，信贷风险引发新一轮避险情绪。美国政府关门延续，主要经济数据延迟发布，10月降息概率上升至100%。周四投资者对区域性银行贷款业务健康状况的担忧加剧，美债收益率大幅下行，周五收复部分失地。
　　本周英债和法债利率明显回落，大致回到今年夏天的中枢水平。法国总理勒科尼尔暂停养老金改革，以换取政府在两次不信任投票中幸存下来，为与中左翼达成预算妥协创造了可能性。英国失业率上升和薪资增速放缓推动了英债利率大幅回落。
　　本周日债收益率回落，10年期日债利率小幅走低至1.63%。
　　美元指数本周回落0.27%，周中一度接近98，周五小幅反弹收于98.55。避险情绪推动日元兑美元本周升值，周五收报150.6，日元兑美元升值0.35%，欧元对美元升值0.24%。
　　境外利率汇率展望。
　　短期重点关注美国9月CPI、日本首相选举、中美谈判和美国政府关门进展。我们预计9月美国核心CPI环比上升0.3%，大致符合市场预期和今年以来的趋势，或对市场的影响有限。博彩市场显示高市早苗赢得日本首相选举的概率为90%，若败选或推动日元大幅贬值。
　　我们预计此次美国政府关门将持续整个10月，目前尚未出现足以改变任何一方立场的压力事件，博彩市场显示政府关门持续超过1个月的概率高于80%。关税和政府关门的