核心观点：
　　（1）本次风险是多起事件叠加：
　　9月，接连出现体量较大的企业破产和欺诈，市场对信用质量趋于敏感。
　　10月中，两家地区性银行贷款暴雷，市场对中小银行资产质量担忧。
　　近期，隔夜利率持续抬升，银行通过SRF向联储拆借资金出现非季末异常走高，流动性亦现危险信号。
　　本周，鲍威尔表态鸽派，是否9月非农数据恶化？
　　（2）目前属信贷问题，全局流动性危机证据不足
　　2家企业欺诈和银行暴雷或是个案，资金利率变化或与缩表关系更大，市场更多是情绪驱动。
　　此外，2023硅谷银行是美债下跌的流动性风险，且客户集中、存款挤兑，与当下不同。
　　（3）市场短期或因祸得福
　　预计联储会继续降息、更快结束缩表。市场不会持续交易此主题，但会成为阶段性的负面催化。
　　事件：
　　10月16日，两家美国地区银行Zions与Western Alliance披露贷款欺诈和坏账问题，引发投资者对信贷质量的广泛担忧，地区银行指数周四收跌6.2%，金融股全面走弱。
　　简评：
　　一、本次区域银行风险的基本情况：多事件联动
　　本次冲击，并非单一的银行出现破产这种明显风险造成，而是多起暴雷事件叠加的结果，导致负面情绪被放大。市场关注的问题包括：
　　（1）9月，企业端接连出现体量较大的破产与欺诈事件，市场对信用链条的质量和透明度已经非常敏感
　　9月10日，主营次级车贷与二手车零售的企业Tricolor申请清算，其一笔约2亿美元的资产支持融资/贷款遭遇欺诈指控，相关银行（Fifth Third、JPMorgan等）预计计提1.7–2亿美元损失。
　　9月29日，汽车零部件企业First Brands Group申请重整，负债规模超百亿美元，债权方质疑其违规操作，约23亿美元账款去向不明，司法机构介入询问。该公司的债务与资金方，可能承受不小损失压力。
　　Tricolor与First Brands两家企业的连续暴雷，使市场对于信贷质量、实体企业健康程度，均产生了较大的担忧，情绪处于敏感期。
　　（2）10月中旬，两家地区性银行爆出贷款异常，进一步触发市场对中小银行资产质量的担忧，从实体到银行的负面传导逻辑被开始联想
　　本周，犹他州的Zions Bancorporation披露，其在加州业务中的两笔企业贷款在三季度合计形成约5000万美元损失，其中一笔被认定为涉嫌欺诈；亚利桑那州的Western Alliance Bancorporation也表示，其已在8月起诉一家名为Cantor Group V, LLC的借款实体，质疑其存在文件造假和资金挪用，已通过法律途径寻求追偿（称按现状评估抵押品具备覆盖本息的能力）。
　　银行披露的情况让市场联想，是否实体企业贷款质量，和银行体系资产质量，已经面临更大程度的恶化风险。本周，摩根大通CEO杰米·戴蒙在财报电话会上，被问及相关银行事件时，用“蟑螂论”表达了对潜在更多坏账或企业倒闭风险的警惕。
　　消息公布后，两家公司股价均下跌超10%，并带动区域银行指数及美股大盘集体走低，次日亚洲股市普遍跟跌。
　　（3）9月以来，隔夜利率中枢逐步抬升；本周，银行通过SRF工具向联储拆出的流动性规模出现非季末的异常走高，流动性层面也出现危险的信号，加剧市场对银行体系内问题怀疑
　　无独有偶，表征银行间流动性的关键指标，近期也出现明显恶化。隔夜回购利率方面，关键的抵押隔夜融资利率（SOFR）和三方隔夜回购抵押利率（TGCR），自三季度以来持续走高，意味着准备金和流动性存在边际收紧的情况。联储的回购便利工具，也在10月中旬出现被大量使用的情况（银行向联储借钱），近期水平不仅在月中时罕见，更高于部分季度末水平。2023年硅谷银行危机期间，就曾出现大量银行缺乏流动性、向联储进行拆借流动性的情况
　　（4）此外，联储本周表态令人怀疑经济压力实际或更大？
　　鲍威尔在本周发言中，仍在强调就业风险，是否联储内部已经看到9月非农数据、并且就业还在继续走弱？
　　二、当前事件是否已经导致系统性压力？证据暂不足
　　目前仍定性为信贷问题，而非全局性的流动性危机。市场情绪虽然波动，但并无证据指向两家企业的欺诈行为、和两家银行的贷款暴雷，具有普遍性。隔夜资金利率中枢抬升、SRF使用量走高，可能也只是缩表趋于尾声的自然现象，与银行风险事件不一定有直接联系。此外，尚未出现银行遭受挤兑的新闻。因此，用市场短期情绪去预判更大的危机，并不合适。
　　如果追踪此次逻辑的源头：企业部门的借款质量问题，可以看到投资级和高收益企业债的CDS定价仍处在相对适中的位置，并不极端，显示市场并没有真的交易企业部门的显著性恶化。
　　与2023年硅谷银行比对，二者的问题类型不同，无法直接按照硅谷银行案例推演未来走势。2023年3月，硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB）的流动性危机迅速演变为美国历史上著名的银行倒闭事件。随着美联储快速加息，SVB持有的大量长期美债因估值下跌导致资