核心观点
　　4月关税冲击之后，全球风偏修复，中美等国股市均进入牛市，市场对关税冲击逐步脱敏。
　　周五美国突然宣布对华再度加征高额关税，市场定价逻辑重回关税线索，市场对中美首脑会晤的乐观预期也被打破。
　　美国政府部门停摆、日欧政局波动，助推金价疯涨，金价上破4000历史高位。黄金和全球股票指向近期资产定价重回风偏收缩逻辑。
　　风险资产修复至高位，关税博弈再度激起涟漪，后续需要紧密关注中美关税博弈进展，风险资产或许呈现高波动状态，避险资产尤其是黄金短期表现占优。
　　考虑到此前关税交易经验以及TACO交易惯性，本轮风险资产调整幅度或有限。
　　提示下周关注：①中国公布9月进出口数据。②中国社融数据。③中美贸易摩擦进展。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　此前市场已经对于关税博弈钝化，周五美国突然宣布对华再度加征高额关税，贸易摩擦升温，全球市场风险偏好明显收缩。
　　本周AH股均迎来调整。美股周五大跌，日元走弱美元偏强，原油与避险逻辑下黄金美债上涨。
　　一、中国股市：本周AH股迎来调整。
　　中国股市回顾。
　　A股。本周仅2个交易日，3900点得而复失，前期表现强势板块集体重挫。分板块来看，有色金属、煤炭和钢铁板块领涨，传媒、消费者服务和电子板块领跌。
　　港股。本周港股大幅调整。本周受中美关系利空影响，市场再度开启避险模式，风偏回落，港股明显调整。细分行业，市场对出海相关行业担忧再起，出口比例较大的非必需性消费行业和医疗保健业领跌，红利本周表现相对较强
　　中国股市展望。
　　A股。短期特朗普新关税言论将影响市场风偏，或阶段性冲击市场表现。但此次关税仍存在较大变数，不排除APEC会议期间中美再度会晤的可能，接下来需密切关注事态最新进展。
　　港股。短期维度，中美关系再起波澜，加剧市场波动。中长期维度，美联储连续降息概率提升，市场货币环境仍宽松，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，港股市场仍具向上动能，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
　　二、中国债市：利率小幅回调。
　　债市回顾。本周债市利率先下后上。跨季后资金面转松，债市情绪有所修复，之后在止盈压力以及超长债续发利率比二级市场高的影响下，利率小幅回调。
　　债市展望。目前债市情绪较弱，对利空敏感，对利多钝化。政策预期扰动下，投资者情绪偏谨慎，近期宜多观望，等待情绪稳定后的机会。
　　三、美股：中美关税博弈卷土重来，美股下跌。
　　美股回顾。本周大部分时间美股高位震荡，周五出现关键变化，美国再次威胁对中国加征高额关税。市场担忧中美之间贸易战升级，市场避险情绪升温，美股等风险资产遭遇抛售，增持黄金和美债。
　　美股展望。关注中美关税博弈，继续警惕关税或有冲击带来的波动。9月最后一周在美国再度开启232关税调查后，我们提示“短期警惕关税或有冲击带来的波动”，10月10日中美关税博弈升级无疑明确加大美股波动。在中美关税协议落定之前，风险资产仍可能因为关税呈现高波动的机遇。
　　四、境外利率和汇率：关税升级引发避险情绪。
　　境外利率汇率资产回顾。
　　本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别下行6bp、9bp和9bp至3.51%、4.04%和4.62%，收益率曲线小幅走平。
　　本周美债收益率先上后下，美国政府关门延续，主要经济数据延迟发布，10月降息预期维持稳定，美债收益率窄幅波动，直到周五美国总统特朗普再次发出关税威胁。受避险情绪推动，周五不同期限美债收益率大幅下行，回落至接近前期低点。
　　本周日债收益率先上后下，高市早苗当选推升财政风险溢价，10年期日债利率周中创下新高，30年期日债利率收高至3.19%，收益率曲线陡峭化。英债和法债收益率大致走平。
　　美元指数本周延续强势，一度突破99关口，创两个月新高，周五收于98.84。美元兑日元本周显著升值，周五一度突破153关口，创下八个月新高，周五因高市早苗首相前途遇阻而有所回落，收于151.19，美元兑日元本周上涨2.53%
　　境外利率汇率展望。
　　短期重点关注中美关税升级风险和美国政府关门进展。往前看，我们预计此次美国政府关门将持续整个10月，目前尚未出现足以改变任何一方立场的压力事件，且双方都认为自己在目前的政治博弈中占据上风，双方僵持不下增加了关门时间超出预期的可能性。此外，特朗普若继续在政府关门期间推进裁员计划，将增加短期就业市场的风险。关税冲突和海外政治风险的发酵可能对短期内美债收益率的下行带来新的推动力。
　　中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性。市场对10月降息预期的定价仍在90%左右，美债利率从当前幅度进一步打开下行空间，需要看到劳动力市场的进一步大幅走弱，从而推动政策利率降低到“适度宽松的区间”。因而中长期来看，我们认为美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。
　　五、大宗商品：黄金再创新高。
　　本周商品回