核心观点
　　中美博弈走向何方？从广谱关税到战略竞争。
　　大国博弈并不局限于总量关税。历史经验多次证明，大国博弈将在经贸、金融、产业、科技等多个维度铺开。
　　10月以来中美新一轮博弈不意味着中美关系“急转直下”，无需过度悲观。相反，10月以来中美博弈聚焦于船舶、芯片、稀土等科技战略领域，只是标志着中美博弈走向新阶段——从总量关税互掣走向战略领域竞争。
　　新一轮中美博弈对市场情绪冲击弱于4月，对中国出口和总量经济的冲击有限，所以某种意义上有“TACO”交易影子。
　　中美博弈进入新阶段，意味着未来特定领域：竞争性产业、战略安全领域，将涌现更多新现象，相应资产的波动率将会走高。
　　所以新一轮中美博弈对资产定价而言并非完全意义上的“TACO”交易。
　　摘要
　　本轮关税升级有TACO的影子但不全是TACO。
　　一、中美博弈似乎“硝烟”再起。
　　9月底以来中美在非关税领域博弈升级，主要围绕四方面展开。
　　 ①“50%股权穿透原则”，这是美国一项新的出口管制穿透性规则。“50%规则”源于美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）针对“特别指定国民清单”（SDN）做法，原本这一金融制裁工具主要用于军事和安全目的。此次将该金融制裁领域的核心规则引入对华技术出口管制，标志着美国正将不同领域的经济遏制工具进行整合与协同。
　　②船舶费用征收。美对进入美国港口的中国拥有、运营或建造的船舶征收港口费，中方予以对等反制。
　　③无人机相关领域实体清单。美将16家中国实体和3个中国香港地址新增至实体清单，中方将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单。
　　④科技领域原材料出口限制。美众议院报告建议限制生产半导体设备关键零部件出口至中国。中方对高通公司启动反垄断调查，并对稀土出口管制首次对外实行“长臂管辖”。
　　随着中美在非关税领域的博弈愈演愈烈，硝烟蔓延至关税重启。10月10日晚间，特朗普表示将于11月1日起对华额外加征100%的关税，并对所有“关键软件”实施出口管制。
　　二、新一轮中美博弈落脚点和差异点分别是什么？
　　相较今年1至9月份中美围绕关税为核心的博弈，10月以来的中美博弈呈现出三个新特征：
　　其一，博弈焦点已从总量层面切换至战略性安全和科技领域。
　　其二，中美采用的手段已经超过了作为“明牌”的关税，更多采用非关税手段。
　　其三，中国反制已从被动防御转向在优势领域主动，并行使“供应链治权”。
　　总结而言，新一轮中美博弈焦点已从总量层面切换至战略性安全和科技领域，针对性更强、方式更多、中国反制更占主动权。
　　三、相较之前，10月中美博弈似乎进入了一个新阶段
　　回顾年初至今中美博弈，大致分为三个阶段：
　　2月1日至5月11日博弈加剧，以“实质为禁运性质”的高关税为阶段终结。
　　特朗普宣称对中国加征145%关税；中国反制，自4月12日起对所有原产于美国的进口商品加征125%的关税。
　　5月12日-9月底博弈逐步缓和，中美大幅互降关税并建立沟通机制。
　　美对华新增关税税率由145%降至30%（取消91%关税，暂停24%关税90天），双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。此后中美双方每月都进行经贸高级别磋商，期间中美元首分别于6月5日和9月19日两次通电话。双方均表示通话“颇具成效”。
　　9月底至今中美博弈看似极速转折，就特定领域博弈接连相互制衡。
　　博弈主要集中在船舶、稀土、半导体、无人机等领域。
　　不足1个月前双方刚举行经贸高级别磋商，且中美元首通话“颇具成效”的背景下，10月以来关税升级对市场而言是一次情绪上的“重大转折”。
　　中美关系是否犹如市场情绪一样，也面临一次重大转折？对此我们需要更加谨慎评估。
　　四、10月新一轮博弈是否意味着中美关系骤变？
　　中美关系是否“急转直下”？我们觉得事实并非如此。对于大国之间的博弈，我们需要认识到三条规律。
　　其一，历史经验显示，美国发起的贸易战并非无序混战，而是具有清晰的战略节奏和阶段性特征。
　　以曾经的美日贸易博弈为例，美日博弈沿着四条路径推进：①从限制日本出口到迫使日本开放国内市场；②博弈焦点从非重要性产业到竞争性产业；③博弈从实体产业逐步过渡至金融秩序；④博弈战场从经济层面扩展至政治层面。
　　其二，中美之间博弈，竞争性产业历来是中美关系焦点。
　　2018-2020年期间特朗普对华关税行业区别显著，对产业竞争较多的是中高端科技制造业（通讯、机械、运输设备等），征税力度最强。说明中美博弈中的敏感地带是竞争性产业。
　　其三，中美元首会晤之前，两国博弈阶段性增强，为后续谈判增加筹码。
　　本轮特朗普威胁从11月1日起对华加征100%关税，而巧合的是美东时间11月1日正好在APEC峰会结束之后。恰逢APEC峰会前夕，此次摩擦升级带有明显的“造势”谈判策略色彩