核心观点
　　继九月初算力板块交易过热见顶后，市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，该特征主要系目前尚未达到牛市整理期结束条件、中美关系不确定性仍在、关键会议前波动收敛所致。总体上我们认为牛市逻辑仍在，一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限。中期配置方面，风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”，年底关注红利+科技风格。重点关注板块包括：红利、有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机器人、创新药等。
　　九月初算力板块交易过热后见顶，市场进入整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的态势，初期资金于科技板块内轮动，后续或逐步流向低位板块。
　　根据我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数，市场情绪明显降温，科技成长板块明显调整、价值红利风格则表现较好。
　　我们认为目前市场进入横盘震荡、缩量轮动的原因有：1）牛市整理期结束条件尚未满足，目前上指尚未调至60均线附近，且未充分缩量；2）市场对中美关系带来的不确定性仍存忧，目前已完成类似四月初关税扰动的修复，进入类似五月的缩量轮动阶段；3）关键会议前，市场波动收敛，跌幅有限。
　　关于后续市场走势，我们认为牛市底层逻辑仍在，资金面充裕，下修幅度有限。一方面，资本市场改革稳预期，多项举措促进市场升级；另一方面，结构性景气仍作为市场驱动支撑。
　　中期行业配置方面，我们认为目前风格切换已经开始，受中美博弈扰动，短期关注“反制+避险”主题；年底受盈利兑现/季节效应影响，红利/大盘成长风格往往占优；此外，待科技板块充分调整修复后，若流动性充裕，年底有望在高景气赛道出现跨年行情。
　　重点关注板块包括：红利、有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机器人、创新药等。
　　风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。