核心观点
　　9月实体经济融资需求相对稳定，环比改善，同比仍有所放缓，背后应是经济增长动能切换的影响。（1）从结构来看，金融结构与实体经济增长动能匹配度持续提升，信贷融资与债券融资并重，成为实体经济融资重要方式。（2）从融资主体来看，居民融资需求环比回升，同比仍有所走弱，贴息政策和房屋销售环比回暖是支撑居民融资需求的重要因素；季节性原因推动企业融资需求环比回暖，贴息政策效应在企业融资中尚未显著显现。（3）9月A股市场震荡或降低居民风险偏好，居民存款搬家行为减弱，或存在从权益投资转回存款的行为，后续重点关注该部分资金的再配置行为。若居民风险偏好并未修复，居民存款或流向理财市场，利好债券市场。（4）M1与M2增速剪刀差连续5个月持续收窄，M1与M2同比增速剪刀差领先PPI同比增速1-2个季度，或指向2025年6月PPI同比增速-3.6%或是阶段性底部，短期PPI同比增速有望持续修复，支撑企业利润持续修复。
　　向后看，10月金融数据或存在季节性回落，但全年实体经济融资需求有望保持平稳。短期关注贴息政策效果显现、居民存款搬家行为以及价格回升的可持续性的变化。
　　风险提示：
　　海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦加剧；政策效果不及预期。