投资要点
　　9月主要股指表现分化，成长风格独领风骚。截至9月26日，上证指数下跌0.77%，深证成指上涨4.04%，创业板指上涨9.04%，沪深300上涨1.19%，上证50下跌1.19%，科创50上涨8.16%。按风格来看，稳定风格下跌1.67%，金融风格下跌6.13%，消费风格下跌2.60%，周期风格上涨2.24%，成长风格上涨4.06%。大盘指数上涨1.31%，中盘指数上涨3.62%，小盘指数下跌0.30%，茅指数上涨3.25%，宁组合上涨9.44%。
　　节奏上，外部扰动较少，A股节奏先抑后扬。A股在9.3阅兵后一度出现较大跌幅，但又很快在创业板的带动下收复失地继续上行。从整月来看，A股在9月并没有面临什么重大的外部扰动，内部经济数据保持平稳，美联储降息也符合市场预期，节奏更多由市场自身博弈决定。
　　展望后市，以时间换空间，等待下一个政策扳机。自6.23行情启动以来A股整体已经积累较大涨幅，目前技术面上出现了一定滞涨现象，中邮策略所构建的HMM择时模型也开始选择降低仓位。在过去的美联储各次初次降息后，A股大行情的启动都需要国内政策利好作为扳机，但从9月22日介绍“十四五”时期金融业发展成就的高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会来看，在“十四五”收官之年国内经济政策或更多以实施现有规划为主，期待“十五五”政策刺激将会是一个更切实际的预期。因此认为当下A股或将进入以时间换空间的稳固期，等待“十五五”政策扣动下一轮上涨的扳机是更好的选择。
　　配置方面，港股性价比凸显，A股挖掘个股“困境反转”逻辑。港股对国际流动性更为敏感，当前和2007年A股本身牛市港股在降息后追涨的剧本更为相似，看好港股在月度能较A股获得超额收益。在《业绩之锚3：定价困境反转的中报季》指出买中报“业绩超预期”并不能获得持续相对收益，“困境反转”是中报季更有效的业绩挖掘策略，在行业层面2025年中报仍缺乏业绩验证的主线机会，更应该重视自下而上的个股α机会。
　　风险提示：
　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。