核心观点：
　　上周美联储决定降息25个基点，符合市场预期。但点阵图显示委员们对后续货币政策路径存在较大分歧。值得注意的是，部分支持更高利率的委员们是基于对自然利率处于更高水平的判断。换句话说，分歧背后实质上是对中性利率长期水平的不同认知。
　　当前劳动力增长停滞可能迫使美联储在未来修正其对长期利率的预期。近几个月非农就业数据中劳动参与率持续走低，压制了失业率的上升，其背后或与特朗普移民政策收紧导致的劳动力供给不足有关。
　　非农就业数据展示的劳动力市场似乎比调查数据更具韧性。谘商协会每月的劳动力市场调查显示，8月认为找工作困难的劳动者比例显著上升，而认为工作充足的劳动者比例进一步下降。历史上该差值与失业率正相关，同时小企业招工的意愿下降，就业市场存在进一步走弱的可能。调查数据与就业数据的差异可能来源于大量失去信心的劳动者退出劳动力市场，从而掩盖了真实的就业压力。
　　劳动力增长停滞将抑制潜在经济增长，并推动自然利率下行。策略上，建议关注5年期美债多头机会。
　　风险提示：
　　就业数据超预期强劲复苏；通胀再度反弹；英国、法国等主要经济体的财政可持续性风险加剧，引发全球长期利率上行。