行业概述：寿险持续支撑行业提速增长。2025年1-8月，保险行业实现原保费收入47999亿元，同比+9.6%，环比+2.9pct。其中，人身险（包含财产险公司的健康险、意外险）合计保费37999亿元，同比+11.3%；财产险保费10000亿元，同比+3.6%。寿险增幅持续走扩，支撑行业保费提速增长。1-8月寿险保费29746元，累计同比+14%，环比上月+5pct；健康险、意外险均实现增长，健康险7599亿元（同比+2.4%），意外险655亿元（同比+3.6%）。赔付情况来看，1-8月累计赔付支出16812亿元，占原保费收入35%，环比-1pct，其中人身险赔付比例有所下降（-1pct至28%），财产险有所上升（+2pct至61%）。
　　人身险公司：预定利率过渡期最后一个月，销售持续承接利好。2025年1-8月，人身险公司实现原保费收入35797亿元，同比+11.4%。其中，寿险同比+14%，健康险同比+0.5%，意外险同比-7.3%。寿险持续走扩，单月保费增速显著，8月寿险同比+61.5%至3985亿元，环比+28pct，预计主要受预定利率拟下调催化。预定利率上限从“2.5”走向“2.0”时代最后一个月过渡期销售显著前置，预计9月开始销售短期内或受需求透支和预定利率下调落地影响。2025年1-8月，以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比持平，降幅环比持续收窄（-1.2pct），单8月同比+14.8%；投连险独立账户单8月保费同比+200%。浮动收益型产品在权益市场交投活跃的背景下演示利率更具说服力，利好产品转型，预定利率非对称下调落地后预计进一步利好分红险转型。
　　财产险公司：主要险种增幅环比均略有收窄。2025年1-8月，财产险公司实现原保费收入12201亿元，同比+4.7%，增速环比-0.5pct。其中，车险占比49%，健康险15%，农险11%，责任险8%，意外险3%。车险1-8月累计保费6006亿元，同比+4.3%，环比-0.1pct。单8月汽车销量286万辆，同比+16.4%，环比提升1.8pct；其中新能源车销量8月140万辆，同比+26.8%，环比-0.5pct，持续贡献增量。非车险1-8月累计保费同比+5%，环比-0.8pct。细分险种累计保费增速依次为：意外险+12.8%（环比-0.2pct），健康险+8.9%（环比-1.2pct），责任险+3.6%（环比-0.2pct），农险+2.9%（环比-0.3pct）。
　　资产变化：截至2025年8月底，保险行业资产总额达到40.11万亿，较上年末+11.7%，预计资负两端均有所贡献。其中，人身险公司35.21万亿，较上年末+11.6%；财产险公司3.18万亿，较上年末+9.7%；再保险公司8442亿元，较上年末+2%；保险资管1371亿元，较上年末+7.4%。截至2025年8月底，保险行业达到净资产3.84万亿，较上年末+15.4%。
　　投资建议：寿险行业连续三年预定利率下调，过渡期炒停售利好销售端，政策落地后利好成本端，行业利差风险或持续收敛。我们认为，在预定利率动态调整机制下，以及结合行业分红险转型，低利率时代下的寿险存量刚性成本风险或逐步出清，看好寿险行业经营质量逐步改善。财险方面，近期监管出台非车险报行合一相关政策，预计带动行业降本增效，费用管控趋严或进一步利好龙头险企，持续看好具备规模效应与品牌优势的中国财险。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国财险H、中国人寿H、中国人保H。若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安。
　　风险提示：政策变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡。