一、聚焦：中国对美船舶港口征费反制，关注中美摩擦背景下航运股投资机会
　　2025年4月17日，美国贸易代表办公室发布关于对中国海事、物流及造船业301调查措施，自2025年10月14日起，将对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费。中国决定采取对等反制措施。根据交通运输部公告，自2025年10月14日起，对美相关船舶靠泊中国港口征收“特别港务费”。
　　比较中美港口费用征收条款：1）双方对征收范围涉及的船舶定义相似，即根据船舶的所有权、运营权、注册旗国及对方国资本持股比例来界定征收范围。2）美国对中国实体经营/拥有和建造的船舶实施不同的征费标准，对中国实际经营/拥有的船舶收费更高；中国对美国相关船舶实施同一个征费标准，且略高于美国收费标准最高档。3）美国对汽车运输船和LNG船舶设立了单独的收费条款；相比之下，中国没有针对特定船种设置单独收费条款。
　　Clarksons统计美国公司拥有、悬挂美国旗及美国建造的油轮、散货船、集装箱船运力占比分别为2.1%、1.4%、0.59%，但考虑到美国资本持股25%以上的措施，可能影响范围更广。据信德海事公众号引述Vessles Value发布的《2025年全球十大船东国》榜单，排名按受益船东所属国家或地区船队（包括现有船舶与订单船舶）的总资产价值划分，美国名列世界第四大船东。
　　定量来看中国反制措施对航运各个板块的影响：1）集装箱船：美东航线，测算四个阶段递增的单箱港口费用在303~849美元/TEU，占当前运费比重25%~69%。2）VLCC油轮：中东-中国航线、巴西-中国长航线，测算四个阶段递增的单位成本在8.21~22.99、5.91~16.55万美元/天，远高于正常的运价水平。3）Capesize散货船：澳洲-中国航线、巴西-中国航线，测算四个阶段递增的单位成本在4.69~13.14、3.75~10.51万美元/天，远高于正常的运价水平。
　　总结来看，中美双方互征港口费措施将带来船司成本端的增加，同时措施落地窗口短会打乱既定的交易节奏及方案，造成短期的混乱局面，贸易摩擦加剧的背景下，船司具有更强的成本转嫁动机以及更强话语权，支撑短期运价上涨。中长期来看，船司可以通过全球不同航线之间的运力调配规避港口费用的征收，但考虑到中国在全球干散货、能源运输及制造业出口板块极其重要的位置，最终的影响效果需要继续观察；此外，航运网络从效率最优到纳入地缘因素的最优，势必会带来效率损失。
　　我们建议关注中美贸易摩擦航运股投资机会，油轮、干散运费有望受益于短期混乱风险溢价，推荐中远海能、招商轮船、招商南油、海通发展，同时建议关注中美谈判进展。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量同比+7.9%，平均含油票价同比+6.7%；2、航空货运：10月6日浦东机场出境货运价格指数周环比+1.3%，同比-5.3%；3、航运：VLCC运价环比+28%，BDI环比+2%，SCFI环比+4%。
　　三、市场回顾：本周交运板块上涨1.1%，跑赢沪深300指数1.6pct。
　　四、投资建议：强调看好景气方向，关注超跌后的“红利”价值。1、业绩景气看好快递：重点推荐电商快递标的申通+圆通，看好极兔。继续看好顺丰长期价值。2、产业景气看好低空经济（含军贸）以及可控核聚变。低空经济重点推荐万丰奥威、宗申动力、中信海直、莱斯信息、英搏尔；军贸推荐雷达标的国睿科技、航天南湖；可控核聚变继续推荐联创光电、四创电子、应流股份。3、红利资产：不乏股息率5%优质标的，重视交运红利投资价值。
　　五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。