9月14日，中美于西班牙马德里进行第四轮经贸会谈，双方贸易关系似有缓和迹象。但是近期美方持续新增出台一系列对华限制措施，我国进行反制，中美经贸摩擦再次加剧。中国对经贸谈判是开放的，主张一直都是“在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧”，短期内中美经贸关系存在两种可能。
　　第一种情景，阶段性缓和。当前中国反制措施中，对美国影响最大的是稀土管制，美国及其盟重建稀土产业链需要几年的时间，短期内仍将严重依赖中国出口。10月9日中国公布的出口管制措施是11月8日生效，美国威胁对中国加征100%关税及“所有关键软件”实施出口管制是11月1日生效，生效日期均在10月底APEC会议之前。APEC会议期间中美领导人会谈也未明确是否取消。因此，在APEC会议之前或者会议期间，中美双方可能达成阶段性协议，比如近期新增限制措施取消、暂停或放松。不过，即使达成阶段性协议，中国完全取消稀土管制的可能性也不大，更可能是技术上放松出口。
　　第二种情景，关税摩擦持续升级。之前良好的经贸会谈氛围被打破，美国方面释放的缓和信号，可能是为了安抚美国市场，并不一定是真实意愿。中美双方目前都有筹码，在APEC会议之前，经贸摩擦存在持续升级的可能，这将影响会谈氛围，届时中美达成协议的概率将下降，未来中美经贸冲突可能螺旋形升级。此外，即使一方的目的是重新回到谈判桌，也不排除通过短期升级局势的形式来增加谈判筹码。当然，如果会谈基础条件得到破坏，短期内双方将无法回到谈判桌。
　　资本市场风险与机遇并存。乐观情形下，若中美重回谈判桌、贸易摩擦再次缓和，则市场在政策面与资金面支持下，仍会围绕科技、有色、储能等景气以及反内卷等政策预期方向再次轮动。若年底中央经济工作会议增量政策出台，市场行情有望延续至明年年中。悲观情形下，若中美关税摩擦程度升级，则不排除市场情绪出现较大回落，资金转向红利资产避险，市场等待增量政策出台后再企稳修复。
　　风险提示：中美关税演绎仍存在较大不确定性；全球资本市场波动加大