大类资产表现及配置策略
　　大类资产表现：8月，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨8.0%、10.3%、24.1%。债市走弱，债券市场整体下跌0.7%，国债收益率分化，1年期国债收益率下降1.5bp，5年、10年期国债收益率分别上升5.5bp、8.5bp。海外港股恒生指数上涨1.2%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨3.4%、2.8%与2.6%。
　　A股大势研判：市场集中度、换手率临近历史高位，短期快涨后市场或有调整诉求。9月资金面依然向好，基本面、政策面影响有限。市场集中度、换手率表现来看，9月有调整诉求。领涨TMT板块拥挤度已经逼近历史峰值，阶段性风险大于收益。电子行业集中度达到17.79%，临近历史高位。2016年以来结构性牛市中，单一行业集中度的上限在18-20%左右。TMT行业集中度也已高达38.98%，逼近2024年10月的高点。同时阶段性上证指数、深证成指、创业板指周度换手率已经逼近2024年10月高点，表明场内资金对后续走势分歧加大，买盘、卖盘充分换手。若阅兵前后指数出现滞涨而换手率持续高位，不排除市场整体出现调整可能。8月最后一周，领涨的人工智能相关指数出现调整，资金已出现高切低迹象，反映场内资金对后续持续上涨信心或有不足。整体看，进入9月，短期快涨、科技板块集中度偏高，市场或借阅兵利好兑现、出现调整。但8月30日美国法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法，9月中旬美联储降息临近，10月为重要政策窗口期。整体内外部环境依然对股市有所支撑，调整幅度或许有限。
　　A股配置策略：聚焦补涨板块，AI算力产业链上下游资金拥挤度较高，资金有望切换至补涨板块。具体来看，华为鸿蒙产业链兼具科技成长与自主可控题材，且9月催化事件较为密集；消费板块随着中报披露期结束，悲观预期已基本兑现，叠加双节临近，估值有望迎来提升；贵金属则将受益于美国通胀回升及9月中旬美联储降息。此外，CRO板块估值仍相对历史低位，基本金属库存水位偏低且受益于美联储降息，化工白马长期受益于反内卷趋势及低估值，也有望受益。
　　债券策略：此前支持国债收益率上行的一些动能目前看并没有发生明显变化，比如外部环境进一步明朗化，中美延长“关税休战”90天显示两国经贸关系走向“阶段性缓和”，这意味着在11月份谈判前，中国外部环境或维持稳定。基本面看，8月以来，中国港口集装箱仍维持在相对高位，这表明8月份出口可能依旧有韧性。同时一些高频指标，如第一财经高频经济活动指数以及建信高金宏观因子均显示8月份宏观景气度较7月份有所提振，稳中有升。宏观基本面或能延续平稳向好运行，股票市场表现或将成为债券市场边际变化的重要因素。若股票市场继续强势，带动情绪以及资金流入股市，国债收益率将进一步上行。整体看，我们预计9月份10年期国债收益率上行趋势或将延续，若股票市场维持强势，10年期国债收益率短期有望上行至1.9%附近。
　　风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升