核心观点
　　畜禽养殖：据搜猪网，2025年9月全国生猪均价13.04元/公斤，环比下跌5.4%，同比下跌31.2%。前期行业扩产效应逐步体现，9月猪价震荡回落，国庆后猪价加速下行，当前全国均价已跌破12元/公斤，全行业陷入亏损区间。同时，仔猪价格加速下行，当前规模场7公斤仔猪价格下跌至183元/头，较9月初下跌43.5%，考虑未来1-2个月仍为补栏淡季，预计仔猪价格将延续低迷态势。考虑当前盈利状况，叠加行业“反内卷”背景，生猪产能去化大幕开启，重点关注行业政策、冬季疫情等潜在催化因素。当前板块估值仍处于相对低位，优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等。白羽鸡方面，据Wind，9月毛鸡价格、商品代鸡苗均价分别为3.4元/斤和3.3元/羽，周环比分别下跌4%、0.6%，全产业链企业具备综合竞争优势，关注圣农发展等。黄羽鸡方面，9月行业盈利继续改善，4季度景气有望持续，立华股份、温氏股份等将受益。
　　饲料、动保：盈利改善和投苗恢复效果已显现，三季度水产料行业销量增长+结构改善下吨利提升兑现具有较高确定性，龙头企业三季度业绩有望享受更高弹性。国内行业竞争保持激烈状态，饲料行业盈利水平在价格竞争下降至历史低位促使行业整合加速，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升。重点关注饲料龙头企业出海寻打开成长空间，全球饲料行业容量巨大，欧美一体化企业主导下的海外饲料行业产品定价以利润导向为主，竞争环境温和，而国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外饲料业务扩张保持快速增长。动保方面，国内首个非瘟亚单位疫苗临床批件落地，建议关注后续临床试验进展；动保龙头企业积极向宠物医疗布局，增长空间有望打开，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等。
　　奶牛：据Wind，9月份全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，环比上涨0.5%，同比下跌3.5%。产能去化效应逐步显现下，3季度原奶供应有所收缩，叠加双节备货需求回暖，9月份奶价有所上涨，部分地区散奶价格上涨至3.5-4元/公斤。产能方面，由于长期亏损累积的资金压力、部分牧场青贮贷款困难等，预计短期奶牛产能或仍将惯性去化。随着前期去产能效应显现，以及下游乳企大包粉库存逐步消化，行业供需正在逐步走向平衡，原奶价格拐点已至，继续看好未来原奶周期上行。同时肉牛价格周期回升，亦能增加业绩弹性，建议关注优然牧业、现代牧业等。
　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。