核心观点
　　公司2025H1业绩稳健增长，影像解决方案服务凭借其轻资产、模块化的单体赋能模式，带动收入及客户数量增长。展望下半年，11个在建影像中心逐步投运，叠加去年同期低基数，有望延续影像中心服务收入环比修复态势；轻资产单体赋能模式预计下半年持续带来新增客户；一脉云平台配合影像结果互认、云索引共享政策落地，有望对下半年的经营效率与协同增益形成支撑。海外业务已签署15个项目合同，下半年合同转化预计贡献增量。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告
　　公司2025年上半年实现营收4.67亿元、同比增长12.9%，归母净利润1644万元、同比增长328.6%，扣非后经调整EBITDA为1.35亿元，同比增长18.7%。
　　简评
　　收入增长得益于影像解决方案高增，降本增效驱动利润大幅增长
　　2025年上半年，公司实现营业收入4.67亿元（同比+12.9%），实现归母净利润1644万元（同比+328.6%），业绩符合预期。收入增长主要得益于影像解决方案服务收入同比增长88.9%。利润增速远超收入增速，主要由于公司优化营销策略、聚焦核心资源，销售开支同比下降18.5%；同时，去年同期基数中包含较高的上市开支，剔除该影响后，行政开支也得到有效控制。
　　分业务看，2025H1影像中心服务收入3.00亿元、同比减少6.1%，主要受宏观环境波动及医疗行业监管趋严的综合影响；影像解决方案收入1.61亿元、同比增长88.9%，得益于客户数量的显著增加；一脉云服务收入0.65亿元、同比减少31.9%，主要是一次性软件销售收入减少。
　　影像中心业务短期承压，并购与模式创新稳固基本盘
　　受宏观环境影响，公司影像中心业务上半年同比下滑，为应对行业的周期性调整，公司主动调节业务节奏：1）模式创新：2月，公司在湖南湘潭成功落地“一证多址”模式，依托旗舰中心设立区域共享分中心，实现轻资产高效扩张。2）外延并购：6月，公司完成对高脉健康70%股权的收购，后者在国内第三方医学影像行业综合排名第三，此次收购强化公司在核医学领域的布局与专业能力。3）网络扩张：截至2025年6月30日，公司共有11个在建中影像中心，包括1个旗舰型、3个区域共享型和7个专科医联体型影像中心，预计将于下半年开始运营，为内生增长奠定基础。
　　轻资产单体赋能模式成效显著，海外市场拓展取得突破
　　公司将影像中心服务、影像解决方案及一脉云服务拆解为可独立组合的轻小型模块产品，形成单体赋能模式。该策略有效降低了客户门槛，报告期内新增客户354家，成为公司增长的核心引擎。同时，公司加速出海布局，在东亚、东南亚、中东及非洲等市场取得实质性突破，报告期内已累计完成15个销售项目合同的签署。
　　数据要素价值持续释放，AI生态闭环逐步成型
　　公司持续深化在数据和AI领域的布局，构建“数据-算法-场景”的完整闭环。1）数据资产化：9月，公司公告称“CT胸部病变标注数据”产品在上海数据交易所成功上架，并于2025年9月1日完成首批数据交易，标志着数据从“资源”到“资产”的跨越具备了市场化基础。2）AI大模型：1月，公司孵化的影禾医脉发布了全球首个全模态医学影像基座大模型，引领行业进入AI 2.0时代。3）生态合作：公司与讯飞医疗、华为云等行业领先者达成深度战略合作，共同打造智慧医疗解决方案。
　　展望下半年，营收改善有望延续
　　展望2025年下半年，11个在建影像中心逐步投运，叠加去年同期低基数，有望延续影像中心服务收入环比修复态势；轻资产单体赋能模式预计下半年持续带来新增客户；一脉云平台配合影像结果互认、云索引共享政策落地，有望对下半年的经营效率与协同增益形成支撑。海外业务已签署15个项目合同，下半年合同转化预计贡献增量。
　　毛利率阶段性承压，费用管控与现金流表现亮眼
　　2025H1公司毛利率为29.4%，同比下降9.2个百分点，主要是国家关于影像检查收费调整政策的逐步实施，以及设备更新改造的深入推进和行业大型影像设备集采推动下，行业竞争压力增加，一定程度上压缩了解决方案服务的毛利空间。费用端管控成效显著：销售费用2689万元、同比减少18.42%，占收入比重5.76%、同比降低2.21个百分点；行政开支7499万元、同比减少32.50%，占收入比重16.06%、同比降低10.80个百分点；研发开支760万元、同比增加33.10%，占收入比重1.63%、同比提高0.25个百分点，主要是支持数字化及AI战略；财务费用1147万元、同比增加15.74%，占收入比重2.46%、同比提高0.06个百分点。公司经营活动现金流量净额9302万元、同比增加172.6%，得益于加强应收款项管理。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，在轻资产的影像解决方案业务快速增长和新影像中心投运的带动下，公司收入有望保持稳健增长。中长期来看，公司的“影像中心网络+影像解决方案+一脉云服务”三大业务在AI技术赋能下增强协同效应，构建坚实的护城河。随着数据要素价值的持续释放，叠加海外业务拓展，公司有望开启第二成长曲线，实现价值重估。我们预测2025-2027年