宏观面看，美联储重启降息周期，货币政策转向利好风险资产，但美国政府停摆及中美关税冲突再起，增加了宏观的不确定行。国内经济面临一定压力，新型政策性金融工具发力有望为年内经济增长筑牢根基，后续政策加码的可能性依然存在。
　　供应端，内外锌加工费分化态势加剧，国产矿加工费拐点已显现，随着炼厂冬储需求升温，加工费后续仍存调整空间。同时，副产品硫酸价格持续回落，压缩炼厂利润空间，生产积极性降温。尽管10月精炼锌供应环比恢复，但进一步上涨的空间已相对有限。此外，当前沪伦比价已降至锌锭出口开启的临界点附近，出口窗口打开有望缓解国内过剩压力。
　　需求端，消费旺季略显平淡，初端企业开工环比改善但较同期偏弱，维持逢低刚需采买节奏，主动补库意愿不足。终端看，基建存边际修复需求，后续或成为需求端的重要支撑；汽车及家电消费保有韧性，风光领域表现分化，镀锌板出口面临转弱压力，地产延续弱势。
　　整体看，海外宏观扰动事件增多，市场情绪存反复横跳的可能，宏观趋势指向性下降。基本面维持外强内弱，炼厂复产推动供应恢复，且需求缺乏显著亮点，供需压力边际增加。不过，锌锭出口预期增强，将缓解国内过剩压力，但同时伦锌流动性风险亦随之降温，两股力量相互制衡，预计锌价仍以弱势震荡为主。
　　风险因素：宏观风险，供应超预期