核心要点：
　　本周医药生物下跌1.20%，涨跌幅排名位列申万一级行业第25位
　　根据Wind数据，本周申万一级行业医药生物下跌1.20%，涨幅排名位列申万31个一级行业第25位。沪深300指数下跌0.51%，医药跑输沪深300指数0.69个百分点。申万医药生物二级子行业医疗服务II报收7156.07点，下跌3.37%；中药II报收6455.72点，上涨1.51%；化学制药Ⅱ报收14097.02点，下跌2.23%；生物制品Ⅱ报收6932.66点，下跌0.55%；医药商业Ⅱ报收5013.51点，上涨0.64%；医疗器械II报收7051.55点，下跌0.14%。细分板块来看，医疗服务跌幅较大。
　　根据Wind数据，从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：三博脑科（+3.5%）、美年健康（+2.8%）、爱尔眼科（+2.6%）、九洲药业（+2.1%）、澳洋健康（+1.7%）；表现靠后的公司有：美迪西（-8.8%）、康龙化成（-7.5%）、普蕊斯（-7.4%）、阳光诺和（-7.3%）、南模生物（-7.1%）。从个股涨跌幅来看CXO相关公司回调较大。
　　医疗服务板块PE（ttm）36.92 X，PB（lf）3.77 X
　　根据Wind数据，截至本周末，申万医疗服务板块PE为36.92 X，近一年PE最大值为41.13 X，最小值为28.46 X；当前PB为3.77 X，近一年PB最大值为4.00 X，最小值为2.48 X。医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降了1.37 X，PB（lf）较前一周下降了0.14 X。
　　从药明康德看CXO：R端引流，D&M潜力不断释放
　　药明康德是CRDMO一体化平台型公司，其早期业务为CRO服务，随着公司的发展，公司业务逐渐向后端延伸。我们认为驱动药明康德发展的核心为R端引流紧跟前沿技术，D&M产能释放推动公司快速成长。（1）R端为公司开源引流，潜能持续释放：药明康德的R端业务是化学、生物学、临床前测试业务平台的高度协同，旨在开源引流，理解趋势，形成合力，为客户抵达临床前候选化合物和临床里程碑加速。（2）D&M端产能释放及管理能力不断提升推动人均收入大幅增长：公司重视CRDMO产能建设，根据药明康德投资者开放日演示材料，2022年至今，公司着重加强D&M端产能建设，D&M端的资本开支占比由2018年的28%增至2025年全年预期85%的占比。随着后端产能的不断释放，公司人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，期间实现翻倍增长。（3）紧跟科学发展，及早捕捉创新机遇：以WuXi TIDES为例，该业务成立于2018年，专注于为全球合作伙伴提供寡核苷酸、多肽及相关化学偶联物的“端到端”服务。根据药明康德公众号，从2022年至2024，WuXi TIDES的年营收增速分别达到64%、70%，预计今年增速将超过80%。并且可以预见，这些数字仍有增长空间。（4）管理能力不断提升，管理费用率持续优化：公司盈利能力的不断提升也得益于公司管理能力的不断提升，根据药明康德投资者开放日演示材料，从公司管理费用率看，自2018年开始，公司管理费用率不断下降，由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50%。
　　投资建议
　　近期受中美地缘政治影响医疗服务板块有所回调，我们认为决定产业发展的核心因素是公司自身能力的建设，而随着国内创新药产业的不断发展完善，国内公司的产业链服务能力不断增强，其长期向好的发展趋势不会改变，综上我们维持医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADCCDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司药明康德、皓元医药、药明生物等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断等。
　　风险提示
　　政策变动不确定性；创新药研发投入不及预期；行业及上市公司业绩不及预期风险。