生猪养殖行业已经从过去的快速发展阶段步入到稳态发展阶段，中长期养殖产能调控已经成为行业新常态，优质养殖企业的利润底部和盈利中枢有望大幅抬升，我们看好养殖板块中长期的格局优化，重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团和巨星农牧。单三季度养殖板块盈利有所分化，优质养殖企业仍然实现了较好的业绩；单三季度黄羽鸡价格触底回升，带动禽养殖板块盈利能力逐步回升；水产料行业景气度持续兑现，龙头企业海大集团有望实现量利齐升；宠物食品自有品牌高增长延续，海外工厂凸显外销韧性，重点推荐乖宝宠物和中宠股份。
　　生猪养殖：行业步入亏损，猪企盈亏分化
　　2025年三季度行业逐渐步入亏损，上市公司由于成本方差，仍呈现盈亏分化的情况，且亏损面或扩大。2025年三季度生猪均价约14.0元/公斤（截至9月28日），环比下降4%，同比下降28%；2025年三季度平均自繁自养盈利约42元/头，外购仔猪盈利为-118元/头，盈利水平同比大幅下降。优质的生猪养殖企业完全成本已低于12元/公斤，在2025年三季度仍然有超过200元/头的头均盈利，而成本有待进步的上市公司在三季度养殖业务或仍亏损。后市猪价来看，母猪存栏与新生仔猪相关前瞻指标指引供应量增加，行业亏损与自然去化加深或即将开启，若考虑政策限制产能与体重增加，2025年四季度与2026年猪价有望上涨。当前生猪养殖板块处于头均市值较低位置，重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团与巨星农牧。
　　饲料：水产料景气持续兑现，行业龙头有望量利齐升
　　2025年三季度饲料行业产量保持增长，水产投苗回升在饲料需求端逐步兑现。预计海大三季度饲料销量同比增长20%左右，饲料单吨净利水平也有一定提升。随三季度公司水产料销量增速提升，饲料销量中吨净利较高的品种占比同比提升，饲料产品结构趋于改善。此外，由于鱼粉涨价，公司9月以来对水产料进行涨价调整，结合公司较强的原材料采购与饲料配方能力，各品种吨利或也有一定提升。综合来看，公司饲料板块三季度有望量利齐升，饲料板块净利润同比或实现30%-40%高增长。考虑动保种苗业务、生猪与水产养殖板块，公司2025年三季度归母净利润同比预计持平至增长10%，归母净利润增速放缓主要由于生猪养殖板块高基数。
　　宠物食品：自有品牌高增长延续，海外工厂凸显外销韧性
　　根据海关出口数据，2025年7-8月宠物零食出口受关税影响，对全球及对美国出口额同比均出现明显下滑，分别为-11%、-41%，延续二季度的下滑趋势。乖宝宠物、中宠股份等布局海外工厂的企业外销收入增速相较大盘更具韧性。内销层面，根据久谦咨询，2025年7-8月宠物食品行业线上销售额增速7.7%，乖宝宠物自主品牌线上销售额增速21%，高端子品牌弗列加特线上销售额同比增长65%，高增势头延续，预计乖宝二季度内销收入增速35%，扣除奖金及股权激励费用后预计整体净利润增速15%左右。中宠股份聚焦主粮推新，带动毛利率提升明显。顽皮品牌重点单品小金盾100%鲜肉粮保持高速增长，新推出的精准喂养系列处于培育期；领先的低温烘焙粮与“武林外传”联名并推出全新口味。预计三季度内销收入同比增长30%左右，外销美国、加拿大、墨西哥三大工厂有所受益，预计实现15%左右增长，整体来看，受到去年投资收回款高基数影响，预计中宠股份三季度净利润同比下滑5%左右。
　　风险提示
　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。