国内空调行业竞争格局如何演变？
　　线上维度，近几年头部品牌空调销售表现较为平淡，性价比品牌则实现较好增长，其主要原因是线上中低价位段销量占比显著提升，叠加一、二线品牌价差走阔，为性价比品牌提供了较为良好的发展环境。线下维度，头部品牌同样面临一定增长压力，或主要是其持续推进高端化战略，导致在中低价位段的份额有所回落。边际来看，头部品牌今年以来采取了更加积极的产品策略，其年初以来增速已显著超越性价比品牌。
　　国内空调行业消费趋势有何变化？
　　近几年空调线上市场中低价位段产品占比有所提升，线下市场中高价位段占比持续扩容，其本质是国内消费结构的K型分化。根据奥维云网，2021-2024年，线上市场2100元以下中低价位段空调销量占比提升9.4pct至37.8%，而线下市场2700元以上中高价位段销量占比提升20.8pct至79.7%。
　　各品牌产品&价格策略有何差异？
　　对品牌销量结构进行拆解，过去几年国内线上渠道两端价位段竞争有所加剧。具体来看，多数品牌持续减少对中间价位段的资源投入，转而加大对2100元以下产品的布局，其中海信与华凌结构下拓最为明显；同时，在4500元以上高端市场，美的、华凌及海尔等销量内占比实现提升。线下来看，2022年以来主要品牌中高价位段产品销量占比均有所提升，直到今年才投放更多中低价位产品，其中头部品牌以美的与海尔策略调整最为明显。
　　剔除结构因素，不同价位段品牌表现如何？
　　线上来看，长尾品牌在价格相对优势减弱的情况下份额逐步被一二线品牌抢占，同时格力中高端市场份额有所回落，主要是受到美的、小米等品牌挤压。值得关注的是，小米当前在中高价位市场已有所突破，2025年1-7月在3000-4500元及4500元以上市场销量份额较2022年分别提升7.9和9.9pct；其主要原因是，一方面，小米自2024年起显著加大中高端产品投放力度（3000元以上新品达14款，占全部新品比例66.7%）；另一方面，小米产品竞争力已有明显提升，高端产品在核心参数方面较头部品牌已没有明显差距；同时，小米高端系列虽定价较高，但仍低于龙头同级别产品1000元以上，保有一定相对价格优势。线下来看，头部品牌于中低价位段份额明显回落，该部分主要被海信与其余中小品牌承接。更高价位段方面，海信与TCL市占率实现小幅提升，而龙头整体面临一定压力。
　　投资建议：把握成本优势显著、降本增效能力较强的白电龙头
　　近年来，在国内消费分层的背景下，性价比品牌整体实现了较好增长；边际来看，2025年以来部分龙头打法更加积极，市场份额已迎来明显回升。但同时，我们看到小米在线上中高价位段已取得一定突破，均价水平与行业龙头也已明显缩小，不排除后续部分品牌有可能加大价格策略的可能性。基于此，我们认为当下更应该关注成本优势显著，同时具备较强降本增效能力的行业龙头，重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家等。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；
　　3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险。