投资要点
　　算力方面，2025年前三季度，全球AI高景气延续，应用侧持续发力，OpenAI发布Sora2，多模态应用迎来奇点时刻，Oracle、谷歌等头部大厂保持高投入，英伟达GB300等超节点方案加速发货，ASIC出货比例有望逐步提升，光模块、液冷等细分领域业绩增长最为明显。国内头部互联网公司AI基础设施投入有望加速，国产算力标的有望进入快速增长期。
　　红利方面，国内运营商积极进行数智化转型，主营业务增速实现改善。
　　战斗力方面，卫星互联网等新兴方向为行业发展注入新动能，带来新的业绩弹性。
　　电信运营商：受益于数字中国战略持续推动，运营商整体业务稳健增长，创新业务更高增速+占比提升，新动能持续壮大，同时资本开支占收比下降，利于利润释放。此外，注重股东回报，持续提升分红比例。我们预计：
　　1）中国移动Q3营收2451亿元-2460亿元，同比增长0.2%-0.5%，归母净利润321亿元-324亿元，同比增长4.6%-5.6%；25年前三季度营收7888.69亿元-7897.69亿元，同比减少0.2%-0.3%，归母净利润为1163.35亿元-1166.35亿元，同比增长4.9%-5.2%。
　　2）中国电信Q3营收1272亿元-1285亿元，同比增长1%-2%，归母净利润77.5亿元-80.5亿元，同比增长3.5%-7.5%；25年前三季度营收3966.22亿元-3979.22亿元，同比增长1.2%-1.5%，归母净利润为307.67亿元-310.67亿元，同比增长5%-6%。
　　3）中国联通Q3营收937亿元-946亿元，同比增长1%-2%，归母净利润24.1亿元-24.9亿元，同比增长4.8%-8.3%；25年前三季度营收2939.02亿元-2948.02亿元，同比增长1.3%-1.6%，归母净利润为87.59亿元-88.39亿元，同比增长5%-6%。
　　4）中国铁塔Q3营收249亿元-252亿元，同比增长2.9%-4.1%，归母净利润29.7亿元-30.5亿元，同比增长5.2%-8%；25年前三季度营收745.01亿元-748.01亿元，同比增长2.8%-3.2%，归母净利润为87.27亿元-88.07亿元，同比增长7%-8%。
　　AI光模块等网络连接：光模块是国内稀缺的直接参与全球算力供应链体系的细分领域，在海外AI高速发展的背景下，800G光模块持续放量，1.6T产品进入批量阶段。国内相关企业是行业领军者，深度参与全球供应链，随着800G产能稳步扩张，1.6T带来新增量，季度业绩有望保持环比增长，我们预计：
　　1）中际旭创Q3营收89亿元-96亿元，同比增长37%-47%，归母净利润为29亿元-32亿元，同比增长108%-130%；25年前三季度营收237亿元-244亿元，同比增长37%-41%，归母净利润为69亿元-72亿元，同比增长84%-92%。
　　2）天孚通信Q3营收18亿元-21亿元，同比增长115%-150%，归母净利润为6.5亿元-7.5亿元，同比增长102%-133%；25年前三季度营收43亿元-46亿元，同比增长78%-90%，归母净利润为15.49亿元-16.49亿元，同比增长59%-69%。
　　3）源杰科技Q3营收1.5亿元-2亿元，同比增长159%-245%，归母净利润为0.4亿元-0.5亿元，同比扭亏为盈；25年前三季度营收3.55亿元-4.05亿元，同比增长99%-127%，归母净利润为0.86亿元-0.96亿元，同比扭亏为盈。
　　4）瑞可达Q3营收7.0亿元-8.5亿元，同比增长11%-35%，归母净利润为0.65亿元-0.8亿元，同比增长59%-95%；25年前三季度营收22.25亿元-23.75亿元，同比增长40%-49%，归母净利润为2.22亿元-2.37亿元，同比增长110%-124%。
　　5）意华股份Q3营收22亿元-25.5亿元，同比增长40%-62%，归母净利润为1.25亿元-1.45亿元，同比增长114%-149%；25年前三季度营收52.45亿元-55.95亿元，同比增长11%-18%，归母净利润为2.87亿元-3.07亿元，同比增长24%-32%。
　　6）中瓷电子Q3营收7.8亿元-8.2亿元，同比增长17%-23%，归母净利润为1.8亿元-2亿元，同比增长15%-27%；25年前三季度营收21.78亿元-22.18亿元，同比增长16%-18%，归母净利润为4.58亿元-4.78亿元，同比增长24%-30%。
　　AI液冷/电源：AI服务器等设备功耗持续提升，海外及国内数据中心液冷散热趋势明显，我们预计：
　　1）英维克Q3营收16亿元-18亿元，同比增长38%-55%，归母净利润为2亿元2.2亿元，同比增长18%-30%；25年前三季度营收41.73亿元-43.73亿元，同比增长45%-52%，归母净利润为4.16亿元-4.36亿元，同比增长18%-24%。
　　2）申菱环境Q3营收10亿元-12亿元，同比增长49%-78%，归母净利润为0.9亿元-1.1亿元，同比增长179%-241%；25年前三季度营收26.82亿元-28.82亿元，同比增长36%-46%，归母净利润为2.4亿元-2.6亿元，同比增长68%-82%。
　　3）科创新源Q3营收3.5亿元-4.5亿元，同比增长61%-107%，归母净利润为0.15亿元-0.25亿元，同比增长91%-219%；25年前三季度营收8.91亿元-9.91亿元，同比增长50%-67%，归母净利润为0.33亿元-0.43亿元，同比增长206%-299%。
　　4）欧陆通Q3营收10亿元-12亿元，同比-6%-+13%，归母净利润为0.6亿元-0.8亿元，同比-15%-+14%；25年前三季度营收31.2亿元-33.2亿元，同比增长17%-25%，归母净利润为1.94亿元-2.14亿元，同比增长24%-37%。
　　AI服务器：受益于国内数字经济和AI算力发展，AI