事件：2025年10月1日-10月8日，国内休市期间，受避险等属性的影响，外盘金银价格大幅度上涨，伦敦现货黄金上涨5.6%至4040.05美元/盎司，伦敦现货白银上涨6.1%至49.01美元/盎司。
　　观点：黄金是货币价值之锚，而非锚定货币价格。自2024年9月以来，全球主要央行进入货币宽松周期，主权信用货币价值开始下行，但是，信用货币之前的价格依然存在相对高低，在避险及相对收益率等方面，美元指数代表的美元价格相对日元、欧元等仍具备一定吸引力，价格的相对高估导致美元价值与价格偏离，与黄金价格表现为暂时同向。黄金作为信用的对冲，应当锚定货币价值而非货币的相对价格，白银作为货币属性的顺位表达，与黄金表现为同涨同跌，在全球货币的贬值周期，信用货币的价值不断下行，坚定看好金银价格的表现。
　　日本央行货币宽松预期有所加强。2025年10月4日，高市早苗在两轮投票后胜选为日本自民党新任裁，大概率将在10月中旬的临时国会中投票成为新任首相，高市早苗作为保守派，主张推动“安倍经济学2.0”，倾向更加宽松的财政政策及货币政策，市场对日本雁行的加息预期有所修正，同时引发市场对日本债务持续性的担忧。日本作为美元的主要交易对手之一，加息预期修正后呈现一定的贬值压力，这也导致美元指数的短暂走强，全球央行的宽松周期不改，金银仍具备投资价值。
　　美国政府停摆推动黄金的避险需求提升。2025年10月1日，美国联邦政府因民主、共和两党未能就临时拨款法案达成一致，时隔近七年再度“停摆”，导致部分机构关闭、公共服务停滞，暂停发布9月份就业数据。截至2025年10月8日，停摆已持续一周。政府关门推迟关键数据的发布，令后续降息路径出现不确定性；此外，法国政局动荡与日本首相更迭导致全球政局的不确定性增加，黄金作为传统的避险资产，需求有望得到增长。
　　伦敦现货市场白银租赁利率迅速上升。白银租赁利率的走势表明现货市场白银的紧缺程度。2025年8月26日，美国内政部将白银列入关键矿产名单，市场担忧美国会将白银加入关税名单，贸易商纷纷将白银运往美国，导致伦敦可交割库存不足，租赁利率迅速上涨，截至10月6日，白银1M租赁利率飙升至7%，远高于其平均水平2%。在贵金属属性加持下，白银现货市场的紧缺导致白银价格表现优于黄金。
　　实物金银ETF大幅净流入增加实物需求。金银具有实物ETF，其持仓量与实际利率和资产配置比例相关。9月18日美联储降息以来，金银实物ETF净流入量同比增幅较大，SPDR黄金实物ETF净流入增长4%至1014.58吨，shares白银ETF增长1.4%至15415.53吨，实物金银ETF净流入增加了金银的实物需求，对金银价格的上行起到了至关重要的推动作用。
　　央行连续11个月增持黄金，增强投资者持有信心。9月份中国央行购金1.24吨，连续11个月购金，中国黄金储备总量达到2303.523吨，环比来看，边际有所下滑，我们认为主要基于购金成本的考量，从中期来看，伴随着全球贸易形势不确定性、地缘政治不确定性的持续，各国央行和投资者将会继续增持黄金投资，并以其投资需求和避险需求持续为金价提供支持。
　　投资建议：黄金：继续推荐具备成长性的山东黄金、山金国际、赤峰黄金等，受益标的中金黄金、湖南黄金、株冶集团等；白银：继续推荐盛达资源、兴业银锡，受益标的豫光金铅等。
　　风险提示：美联储后续降息路径的不确定性，全球政治局势的不确定性，美国经济走势的不确定性等。