工业金属：降息预期升温叠加供给冲击事件持续发酵，铜价向上突破。美国政府停摆叠加就业市场疲软，美联储降息预期升温，催化有色金属价格上涨。行业方面，全球铜企龙头Freeport于10月5日发布Grasberg铜矿事故更新，确认7名员工均不幸遇难，目前公司正在进行调查，预计2025年底完成，矿山仍处于停产状态，公司于9月24日宣布的事件影响初步评估结果未作调整。我们判断25Q4行业铜矿供给增速或转负，2026年行业供给紧张格局基本确定，短期供给扰动成为核心催化剂，中长期逻辑顺畅，看好铜价上涨趋势。建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业股份（H股）、中国有色矿业等。
　　贵金属：美国政府停摆，就业与通胀数据推迟，DOGE 2.0或带来额外就业压力，倒逼美联储开启连续降息周期，叠加滞胀预期，我们的核心观点是：金银将继续走出长牛。
　　（1）10月1日，美国联邦政府因资金耗尽而“停摆”——这是联邦政府近7年来首次“停摆”。10月3日美国参议院就民主党提出的临时拨款法案进行投票，最终以46票赞成、52票反对的结果再次未能推动该法案落地，随后共和党提出的临时拨款法案也未能获得足够票数通过，联邦政府继续“停摆”。
　　（2）受政府“停摆”影响，9月非农就业数据以及CPI通胀数据将推迟公布，为市场预期和美联储决策带来更大不确定性。可参考的就业数据也十分“惨淡”：美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期增5万人，前值增5.4万人。
　　（3）DOGE 2.0或带来额外的就业压力。特朗普政府现在通过预算主任Russell Vought推进第二轮裁员计划（DOGE 2.0）。白宫暗示要超越简单的强制休假，进行永久性裁员；而据无党派国会预算办公室称，当前政府关门预计将临时解雇约75万人——与此前不同，白宫这次威胁要永久性裁减与关门相关的额外雇员。若政府雇员被裁减且无重新雇佣保证，美国劳动力市场或将进一步恶化。
　　（4）上述额外的就业风险叠加数据延迟，强化了预备降息的理由，美联储官员的态度也相对鸽派。例如，美联储副主席杰斐逊警告称，美联储正面临劳动力市场降温与通胀压力抬头的双重挑战，货币政策前景复杂；美联储理事米兰也在采访中继续淡化关税推高通胀的风险。
　　（5）核心结论：政府停摆+数据“盲飞”+就业市场疲软+就业市场额外压力+中美关系边际缓和为美国创造了良好的连续降息环境，尽管降息后短期存在获利了结的情绪，但“美国不降息，经济就撑不住”的预期+滞胀逻辑将助力金银长牛，建议关注板块的持续性布局机会，如赤峰黄金（A+H）、中国黄金国际、山东黄金（A+H）、山金国际、招金矿业、万国黄金集团、灵宝黄金、中国罕王、株冶集团、湖南黄金、鹏欣资源、潼关黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南白银等。
　　稀土&磁材：废料回收形成了对中重稀土供给的有效补充。从分离厂的生产情况来看，部分企业在9月因检修、环保要求或政策调整等原因而陆续停产，导致依赖于原矿进口或开采的分离企业所产出的中重稀土氧化物总量环比微缩，对市场供应构成负面冲击；但得益于废料回收企业的积极表现与产能释放，再生产出量弥补了原矿分离端留下的供应缺口。展望10月，分离企业的停产情况或将进一步增强，这使得原矿端的供应短期内或继续缩减；而废料回收领域的增长惯性则有望得以保持。综上，并考虑稀土磁材出口放开的影响，板块公司的利润有望在25H2集中释放，建议关注拥有稀土废料回收产能的金力永磁、产量高弹性的正海磁材，以及北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色、宁波韵升等稀土磁材的板块公司。
　　能源金属：钴价跳涨，关注江西锂矿政策落地。据SMM，9月30日电解钴价格为33.5万元/吨，自9月22日刚果金推出钴出口配额制，中国电钴价格已上涨22%。我们认为钴价上涨将显著提高钴行业企业的盈利能力。碳酸锂方面9月30日是江西省宜春市8家涉锂矿山企业提供矿种变更储量核实报告的截止日期。据第一财经，涉及企业均已提交报告，目前宁德时代枧下窝锂矿仍处于停产状态，其他均在正常开采。关注锂板块底部投资价值，如中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。建议关注钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。
　　风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险