投资要点：
　　产业与宏观利好催化“共舞”，铜价中枢持续上移。国庆假期期间，LME铜价上涨至接近10643美元/吨，期间涨幅为3.3%。产业方面，9月24日以来，受铜矿供给扰动加剧的影响，2025Q4及2026年全球铜矿产量预期边际下修，铜价中枢明显抬升；而随着OpenAI及英伟达等AI头部企业相继加大AI领域投资，AI基建需求有望进一步打开远期铜需求空间。宏观方面，美联储再度开启降息窗口期，铜价中枢上移有望充分受益于全球货币和财政双宽松周期。此外，近期随着10月国内重要政治会议的临近，国内宏观政策的暖风或将继续提振铜价看涨情绪。
　　短期供给冲击加剧，长期供给短缺及资源争夺叙事，铜矿供给缺乏弹性。9月初，印尼自由港旗下Grasberg铜矿因安全事故宣布停产，作为全球第二大铜矿，2024年产量达81.65万吨，该铜矿产量占全球产量的3.55%（ICSG口径），9月24日自由港对Grasberg矿区产量指引大幅下修，25Q4铜矿产量预计下修20万吨（原指引20.2万吨），2026年其指引下修35%，约27万吨（原指引77万吨），预计2027年产量恢复至事故发生前的运营水平，2026年全球铜矿供需平衡预计从紧平衡走向短缺。长期视角看，自特朗普2.0时代以来，美国加快制定关键矿产清单，铜作为其中战略关键矿产品种之一，对全球铜矿资源的争夺可能正在加剧，资源品国或地区也正加快构建资源壁垒，近期刚果（金）的钴资源配额禁令政策以及印尼加强对镍资源的管制，上游矿产资源的获取成本正大幅抬升，铜作为“工业金属之母”，资源稀缺性凸显，主要需求国或地区或将加紧“跑马圈地”保证供应链安全及库存安全，铜矿资源长期来看不仅面临资源品本身的供给刚性约束，还面临全球资源争夺之战的双重压力。
　　 AI基建投资浪潮或将成为支撑铜需求增长的新线索。全球铜需求正面临新一轮结构性重塑，新能源领域用铜量的快速增长带动铜需求结构性拉升，与此同时，随着人工智能领域的快速发展，新一轮AI基建投资浪潮开启有望成铜需求增长的新亮点。9月23日，英伟达宣布通过向OpenAI提供数百万个英伟达GPU来支持OpenAI数据中心的算力建设，并计划对其投资1000亿美元，期间，OpenAI相继与甲骨文和AMD签署相关订单协议，AI领域正掀起一轮基建投资浪潮。铜作为AI电力基建的基础原料，数千亿美金的AI投资对电网电力的需求将大幅抬升，当前美国电网系统老旧，已经进入更新换代周期，加大新一轮电网基建建设将势在必行，有望大幅拉动铜需求的增长。根据IEA测算，到2030年全球数据中心用电需求将达到945TWh，约占全球总电力消耗接近3%，粗略估算按1MW对应耗铜量约27t计算，大概对应291万吨铜需求量，相较于2024年全球数据中心用电的铜消耗量2.3倍（（2024年IEA预测全球数据中心耗电量约415TWh）。
　　投资建议：AI基建与逆全球化共振，铜战略地位抬升。当前铜在宏观“顺风”、供给冲击加剧以及AI投资叙事的产业与宏观层面共振背景下，AI基建与逆全球化共振，铜战略地位抬升，铜牛主升浪有望继续“高歌猛进”。受益于铜价上涨带来的EPS提升以及资源战略稀缺性带来的估值提升的铜矿标的有望迎来“戴维斯双击”，建议关注：洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、西部矿业、藏格矿业、中国有色矿业HK、五矿资源HK、中国中冶HK等（HK标的为港股团队覆盖）。
　　风险提示：全球经济下行风险，铜价大幅波动风险等