一、三丽鸥：51年长青的形象IP元老。
　　1.1复盘：历经“三起三落”，步入发展快车道。我们将三丽鸥的发展史分为4个时期：①初创期（1960-1990年）：礼品制造商IP化启蒙；②突破期（1991-2000年）：核心IP首次“出圈”；③转型期（2001-2012年）：海外市场取得突破；④焕新期（2013年至今）：各市场改革成效显著。
　　1.2启示：IP设计与时俱进，多IP多场景熨平周期。
　　①形象类IP受宏观经济影响较大，存在周期波动；
　　②单一IP：持续推出符合市场需求的新品延续经典IP的生命力：如Hello Kitty年度主题设计、Hello Kitty区域限定（黑皮Kitty等）；
　　③多IP组合：从单纯的商品输出转向全面的市场营销，积极推行多元化IP矩阵战略。重点营销Hello Kitty之外的角色（如世界库洛米计划），吸引明星与粉丝共创，持续打造新角色（如NEXTKAWAIIPROJECT），Hello Kitty的收入占比由FY2014的76%降至FY2024的30%。
　　④多接触点：突破“以商品为中心”的经营模式，拓宽接触场景，如将全球“三丽鸥时间”提高到3000亿小时以上。
　　二、宝可梦：29年不衰的全球第一吸金IP
　　2.1复盘：内容持续推陈出新，多方位渗透海外市场。①起势：以《宝可梦》系列游戏为核心，纵向迭代与横向衍生并举，游戏内容构成IP灵魂。②中国市场开拓：动画奠定基础，游戏逐步渗透，消费品以授权代理模式完善运营。
　　2.2启示：优质内容穿越周期，高度广度相辅相成。
　　①长青IP打破内容与形象的边界，与时俱进的内容是IP长青重要助力。
　　②IP的高度与IP的广度相辅相成，基于IP的多维衍生及商业化亦是提升IP影响力的重要途径。
　　③PTCG：衍生品具备相对独立的供需格局，潮玩价值发现需要时间。
　　三、投资建议：看好IP行业投资价值，期待大IP及其商业化。3个方向值得关注：（1）拥有优质IP矩阵、强运营和渠道能力的IP2C模式潮玩龙头，推荐泡泡玛特，关注TOPTOY、52TOYS；（3）拥有优质IP资源和B端客户资源的IP2B2C模式IP运营商，推荐大麦娱乐，关注巨星传奇；（2）拥有优质IP的内容商，关注上海电影、荣信文化、阅文集团。
　　风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。