9月行情回溯：短期良性调整，持续看好创新药械及相关产业链。2025年9月医药生物行业下跌1.71%，同期沪深300收益率上涨3.20%，医药板块跑输沪深300约4.91个百分点，位列31个子行业第22位。本月医疗服务上涨1.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医药商业、中药分别下跌0.20%、1.69%、2.66%、3.36%、5.25%。9月板块延续震荡调整，主要由于3月以来医药板块超额明显，短期内板块催化相对较少，板块缺少持续上行强动力；此外创新药板块年初以来涨幅较大，资金有兑现收益的需求。我们认为阶段的震荡调整是相对良性的，且基本面来看创新逻辑并未发生变化。受益海外降息预期、订单回暖等催化，创新产业链CRO&CDMO、上游等带动医疗服务板块取得较好表现。长周期来看当前医药板块仍处于估值底部，具备较强的安全边际和上升潜力，考虑近期创新药械供给端、支付端持续迎来向好政策催化，多款创新爆品有望陆续进入收获阶段，我们持续强调以创新为主线，重点关注研发管线扎实、商业化能力突出及具备全球竞争力的优质标的，逐步加大配置力度，捕捉政策红利与产业升级的长期价值。
　　10月投资观点：把握创新主线，布局业绩催化、产业政策等。本月我们建议重点围绕以下几大方向展开，1.把握创新主线，聚焦研发管线与国际化潜力，受益于ESMO等国际重磅会议密集召开及多笔BD（业务拓展）授权交易落地，市场信心有望进一步提振。国家支持创新药国际化的政策预期增强，叠加医保目录调整带来的利好，优质创新药企有望迎来机遇，建议关注①从biotech向biopharma进化的康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、康哲药业、远大医药、先声药业等；③具备国内商业化能力的高弹性小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、京新药业、奥赛康等。2.挖掘Q3业绩，寻找预期差，10月开始将进入三季报披露期，建议积极寻找基本面逐步改善，业绩有望迎来反转的创新器械、CRO&CDMO等细分板块潜力标的。此外随着10月流感季进入高发期，相关诊断与疫苗企业有望迎来短期催化，同时建议密切关注二十届四中全会的后续相关配套政策，寻找潜在布局机会。
　　10月重点推荐：药明康德、药明生物、药明合联、长春高新、先声药业、联邦制药、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、盟科药业-U、海泰新光
　　中泰医药重点推荐9月平均涨幅5.50%，跑赢医药行业7.21个百分点，其中长春高新+26.14%、药明生物+23.43%、华纳药厂+11.35%、南微医学+10.36%，表现亮眼。
　　行业热点聚焦：（1）国家医保局关于做好脑机接口等创新医用耗材产品申报赋码工作的公告》发布。（2）恒瑞医药曲妥珠单抗海外权益授权给Glenmark。（3）第十一批国采正式文件发布，规则优化聚焦“反内卷、防围标、稳临床、保质量”。（4）《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》发布。（5）《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》发布。（6）《冠脉介入球囊类医用耗材集中带量采购规则要点（征求意见稿）》发布。
　　市场动态：2025年9月医药生物行业下跌1.71%，同期沪深300收益率上涨3.20%，医药板块跑输沪深300约4.91个百分点，位列31个子行业第22位。本月医疗服务上涨1.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医药商业、中药分别下跌0.20%、1.69%、2.66%、3.36%、5.25%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为23.3倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为17.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值31.2倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.7%。
　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。