融资&审核
　　(1) 2025年9月北交所发行新股4只，募资金额10.89亿；2025年1-9月累计发行新股16只，合计募资金额50.27亿。
　　(2) 9月4家企业上会通过、环比-1家；2家企业终止、环比-3家；7家企业注册、环比+3家；新增受理5家企业。
　　(3)截止至9月末，已过会未注册企业9家，拟募资25.88亿元；已注册未发行企业6家，拟募资12.10亿元。
　　申购&发行
　　(1) 9月共4只直接定价新股申购。首发PEttm中值11X，环比上月+7.36%；平均顶格申购金额1293万元。
　　(2)单批新股冻结资金区间为6495.90-8511.87亿元，中值7161.31亿元、环比上月-2.11%；网上中签率中值0.02%。
　　上市&收益
　　(1) 9月3只新股上市，首日涨幅中值+304.65%，三协电机/世昌股份/锦华新材首日涨幅为+736.78%/+304.65%/+120.34%，1-9月无新股首日破发。(2)对于单只新股理论申购收益率，新股三协电机/世昌股份/锦华新材分别为+0.165%/+0.076%/+0.080%。(3) 2024年北交所新股申购累计收益率+4.01%（发行新股23只），25年1-9月新股申购理论收益率累计增厚+1.75%（发行新股14只）（注：仅考虑中签率和涨幅，不考虑产品现金冗余）。
　　2025年新股申购收益及收益率预测
　　关键变量假设：(1)发行规模：展望后续，假设维持1周1家发行节奏，中性预计全年30只新股发行；假设全部为直接定价发行方式，中性假设单个融资规模2.5亿元，合计募资额75亿。(2)涨跌幅：中性预期新股首日涨幅300%，考虑200%/300%/400%三种情况。(3)中签率：直接定价中性预期网上中签率0.038%，考虑0.033%/0.038%/0.045%三种情况。
　　新股申购收益及收益率：假设对新股全部顶格申购、平均单只顶格申购金额1250万元，30只新股中性预期直接定价收益43.27万元。中性预计500万/1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.46%/3.46%/2.88%/2.16%。(注1：考虑现金冗余且未做现金管理情形下的产品收益率；注2：若询价重启，将对新股申购收益率造成极大影响)。
　　投资分析意见：后备项目优质丰富，常态化发行有望维持。自7月注册批文加速以来，发行审核节奏维持常态化，9月份，7家注册、4家过会、4家发行，展望后续，一周一家的常态化发行节奏有望维持。1）短中期来看，后备待发行项目丰富，截至目前，已过会未发行企业累计达15家，建议重点关注如蘅东光等兼具发行体量和估值空间的新股；其中，6家企业取得注册批文、平均单只拟募资额2.02亿元，基于最新注册稿，预估平均顶格资金量958万元、预估平均正股门槛422万元、预估平均中签率0.029%。2）长周期来看，二级市场交投活跃是常态化发行的基础，牛市预期下，北证新股常态化发行持续度预期也可以更乐观；横向对比其他板块，全市场在审未发行企业数量合计293家、其中北交所占176家，数量上看，北证仍是新股发行主阵地。此外，北交所本月开闸新受理5家企业，战配新规实施以来，战配家数明显扩容，建议提前锁定优质项目，我们从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度出发，筛选18只优质在审标的供投资者参考。
　　风险提示：1.北交所发行速度不及预期；2.新股涨幅不及预期；3.宏观经济下行超预期；4.新股申购账户增长过快。