2025年上半年复盘：周期与成长共舞，工程机械、出口链、船舶业绩持续释放
　　1）业绩：机械设备（申万）2025H1实现营收10109亿元，同比增长9%；归母净利润763亿元，同比增长22%。2025年上半年工程机械业绩延续增长；出口链业绩持续释放；船舶行业景气持续；工业气体、光伏设备筑底。？工程机械：海外与国内共振，业绩持续增长。2025H1实现营收3343亿元，同比增长5%；归母净利润274亿元，同比增长14%；工程机械五大主机厂实现营收1494亿元，同比增长10%；归母净利润141亿元，同比增长29%。？出口链：业绩持续释放。2025H1实现营收5226亿元，同比增长9%；归母净利润379亿元，同比增长30%；？船舶：周期景气延续，订单持续兑现。2025H1实现营收1192亿元，同比增长20%；归母净利润59亿元，同比增长112%。
　　2）机械指数和估值：截止2025年9月30日，2025年机械设备（申万）指数上涨37%，位列申万一级行业第6位，跑赢上证指数21pct，跑输创业板指数14pct。机械设备（申万）PE-TTM为38倍，处于过去十年历史74%分位/过去五年历史100%分位。分子行业来看，截止2025年9月30日，2025年涨幅前五位的子行业为：锂电设备（+142%）>人形机器人（+66%）>半导体设备（+60%）>工业气体（+49%）>风电设备（+43%）。
　　2025年机械四季度策略：周期反转，成长爆发，出口崛起
　　1、周期触底反转：工程机械、工业气体、船舶等
　　工程机械：海外市占率提升，国内更新周期启动。
　　出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升；内需：宏观政策持续利好，内需预期有望边际改善；更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。
　　工业气体：氧氮价格拐点向上，期待竞争格局优化，龙头强者恒强。
　　船舶：周期景气上行，订单持续兑现。
　　2、成长崛起：人形机器人、半导体设备及EDA、AI产业链、可控核聚变
　　AI引领未来十年：泛特斯拉产业链、泛华为产业链；
　　人形机器人：内外双驱、日新月异。三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差。
　　可控核聚变：未来终极能源，中美竞争下进度有望超预期
　　3、供应全球：具有全球竞争力的出海型企业
　　全球要素全球配置，中国基因跨国公司。
　　4、价值红利：期待内需逐步复苏
　　工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动
　　2025年1-8月，共销售挖掘机154181台，同比增长17.2%；其中国内销量80628台，同比增长21.5%；出口73553台，同比增长12.8%。
　　工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动
　　1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据KHL，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%（合计12.4%），未来提升空间大
　　2）内需：7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约1.2万亿元。2025年4月，交通运输部新闻发布会介绍，2025年2月，交通运输部编制印发了《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年版）》，其中谋划了新藏铁路等重大项目。新藏铁路等项目前期工作正在加快推进，力争年内开工建设。工程机械内需预期有望逐步改善。
　　3）更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，有望周期筑底上行。
　　投资建议：持续聚焦行业龙头，重点推荐：【三一重工】、【徐工机械】、【山推股份】、【杭叉集团】、【恒立液压】、【中联重科】、【柳工】、【安徽合力】、【中力股份】等。
　　人形机器人：内外双驱、日新月异
　　1、人形机器人产业趋势已成，行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着AGI技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025年将迎来板块性投资机会。
　　1、全产业链市场空间：约3000亿元市场空间，细分环节冠军核心能力可见端倪。人形机器人量产时代来临，百万台缔造千亿市场空间。下游应用需求持续打开：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间约3185亿元。
　　2、供应链格局趋于完善：1）市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。2）竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。3）从核心能力来看，丝杠的核心壁垒在于客户卡位、设计能力、螺纹精加