业绩前瞻
　　2025Q3累计，预计非银行业业绩延续景气，寿险NBV平均增速32.6%，投资端仍有韧性，证券行业净利润同比增长62.8%。
　　保险行业业绩前瞻：负债端景气，投资端有韧性
　　（1）寿险NBV：2025Q3累计，我们预计主要上市险企的NBV同比延续快增，预计主要险企NBV同比增速都在20%以上，平均增速32.6%，具体为新华保险（52.9%）＞中国太保（29.5%）＞中国平安（26.2%）＞中国人寿（21.8%）。从驱动因素看，预计新单保费表现仍有分化，大部分险企的新业务价值率或都有提升。产品策略的差异导致各险企在新单保费增速方面仍有不同，受益于预定利率下调、个险渠道的“报行合一”深化推进，以及业务结构的持续优化，预计大部分险企的新业务价值率继续提升。
　　（2）产险COR：2025Q3累计，我们预计中国财险的综合成本率（COR）同比优化1.7pt，至96.5%，驱动因素：①费用率下降：非车险“报行合一”政策逐步推进，降低公司的费用率水平，同时，在更为规范的竞争环境中，中国财险凭借规模、品牌、渠道等优势，或进一步放大费用节省空间。②赔付率下降：今年前三季度，全国自然灾害发生处于正常水平，但去年同期冰雪冻雨灾害影响较大，造成公司的赔付成本较高。根据国家应急管理部发布的公告，2025年1-8月，全国自然灾害造成的直接经济损失为1258.2亿元，同比减少40.8%，2025年7-8月，损失为717.1亿元，同比-39.9%，大灾影响明显减少。
　　（3）投资收益：2025Q3单季度，万得全A指数、港股通指数分别上涨19.5%、14.8%，分别高于去年同期1.8pt、0.4pt；中债总财富指数下跌1%，去年同期上涨1.1%。虽然去年三季度总体高基数，叠加今年三季度债市波动，但考虑到今年三季度股市上涨显著，且总体权益仓位占比有所提升，故预计对总投资收益仍形成一定支撑。2025Q3累计，我们预计险企总体投资收益仍有韧性，或好于预期。
　　证券行业业绩前瞻：市场活跃度提升，利润延续高增
　　2025Q3，市场活跃度持续提升，股市上涨可观，预计在经纪、投资及信用业务的驱动下，证券行业业绩继续亮眼，我们预计2025Q3累计，上市券商营收同比增长42.4%，净利润同比增长62.8%。
　　（1）经纪业务：2025Q3，市场交投活跃，成交额大幅放量，A股日均成交额为2.1万亿元，同比大增超过2倍，达210.2%，部分单日成交额甚至超过3万亿元，逼近2024年10月8日的近3.5万亿元巨量成交额；今年前三季度累计看，A股日均成交额1.6万亿元，同比大增1倍，达103.1%。我们预计，2025Q3累计，证券行业整体经纪业务净收入同比增长90.6%。
　　（2）投资业务：预计权益投资收益将成为券商总体投资业绩的胜负手，在债市波动背景下，权益投资受益于股市上行，驱动券商总体投资业绩继续保持快增，我们预计，证券行业2025Q3累计，投资业务收入同比增长35%。
　　（3）信用业务：2025Q3（截至9月29日），市场杠杆资金积极入市，持续活跃，2025Q3单季度日均两融余额2.1万亿元，同比增长49%；2025年Q3累计，日均两融余额1.9万亿元，同比增长29.9%。我们预计，2025Q3累计，证券行业信用业务净收入同比增长43.3%。
　　投资建议
　　非银板块今年以来整体滞涨，9月份回调明显，当前兼具胜率与赔率，估值与业绩有望左脚踩右脚，形成戴维斯双击。建议在板块内高切低，选择有alpha且估值与位置较低的标的。
　　个股：
　　1）证券：推荐湘财股份A、广发证券A，建议关注国泰海通A、中金公司H、东方证券H、东兴证券A
　　2）保险：推荐中国太保A，建议关注中国太保H、中国人寿H、阳光保险H 
　　3）多元金融：建议关注中油资本A、南华期货A
　　4）Web3领域：推荐连连数字、OSL集团，建议关注中信股份H、众安在线H风险提示
　　宏观经济失速，权益市场大幅波动，地产风险扩大，长端利率大幅下行，严监管政策加剧。