美债市场表现回顾：
　　9月PMI有所回落、但仍高于荣枯线，二季度GDP增速进一步上修显示经济仍有一定韧性，带动不同期限美债利率上行，其中10Y美债周内累计上行8个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：9月美国Markit制造业PMI初值降至52，低于预期52.2；服务业PMI为53.9，同样低于预期；二季度GDP年化环比被进一步上修至3.8%，显示上半年美国经济韧性强于此前预期。货币政策方面，本周FOMC票委表态分化；由特朗普任命的新任理事米兰呼吁年内应再降息125个基点，鲍曼认为就业市场的脆弱证明有必要进一步降息，圣路易斯、克利夫兰联储行长均表示不支持进一步下调利率。
　　流动性和供需：准备金回落接近200亿美元至3万亿，ONRRP用量持续回落，SOFR利率在降息后中枢回落25个bps；30年期和10年期Swap spread低位震荡，一级交易商美债净敞口仍高于高位。
　　美债市场策略：经济下行压力显现+美联储明年或将迎来“大洗牌”，美债利率拐点已至
　　鲍威尔在记者会中提到，此次议息会议关注的风险是劳动力供给下降导致就业增长放缓；其次阐述此次美联储降息操作的政策逻辑，强调非农就业人数大幅下修，加上高关税向通胀传导的力度下降支持此次降息；展望后续，经济下行压力显现+美联储明年迎来大洗牌背景下，明年降息幅度可能会进一步加大，这意味着美债利率已经迎来拐点，10Y/2Y美债利率年内低点可能会分别触及3.6%/3.25%。
　　标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10年期及以上美债主力期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2512，如果能抗住波动，还可以选择明年3月的合约）。