美债市场表现回顾：
　　9月FOMC会议如期降息25个bps，点阵图和鲍威尔讲话不如市场预期般鸽派，市场对此解读为“利多出尽”，导致美债利率在会议前后出现“V”型反转，其中10Y美债周内累计上行8个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：8月零售环比0.6%，高于预期的0.2%，前值由0.5%上修至0.6%，实际零售数据同样改善，反应经济总需求仍具备韧性。货币政策方面，9月FOMC会议如期降息，基准利率被下调25个bps至4%-4.25%，点阵图较6月更为鸽派，但乐观程度不及市场预期；鲍威尔在记者会中阐述此次美联储降息操作的政策逻辑主要出于风险管理，但强调当前美国家庭消费好于预期，失业率也仍然处于低位，美国经济增长并不差。
　　流动性和供需：准备金回落1305亿美元至3.02万亿，ONRRP用量持续回落，SOFR利率周内一度升至4.51%；30年期和10年期Swap spread低位震荡，一级交易商美债净敞口仍高于高位。
　　美债市场策略：经济下行压力显现+美联储明年或将迎来“大洗牌”，美债利率拐点已至
　　鲍威尔在记者会中提到，此次议息会议关注的风险是劳动力供给下降导致就业增长放缓；其次阐述此次美联储降息操作的政策逻辑，强调非农就业人数大幅下修，加上高关税向通胀传导的力度下降支持此次降息；展望后续，经济下行压力显现+美联储明年迎来大洗牌背景下，明年降息幅度可能会进一步加大，这意味着美债利率已经迎来拐点，10Y/2Y美债利率年内低点可能会分别触及3.6%/3.25%。
　　标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10年期及以上美债主力期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2512，如果能抗住波动，还可以选择明年3月的合约）。