事项：
　　公司发布2025年未经审核中期业绩：2025年上半年公司实现收入123.5亿元，同比+251%；归母净利润22.7亿元，同比+286%；经调整净利润23.5亿元，同比+291%。
　　评论：
　　同店翻2倍，门店扩张并持续优化，支撑营收快速增长。分渠道来看，25H1门店/线上平台分别实现营收107.4/16.2亿元，同比+243%/+313%。公司收入快速增长的驱动因素包括：1）同店快速增长：与2024年同期相比，截至2025年6月30日六个月同店收入增长率约为200.8%；2）门店扩张和优化：2025年上半年，公司新入驻3家商业中心，包括上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC，同时公司优化扩容2家门店，包括罗湖万象城、厦门万象城；3）线上势能放大：2025年上半年公司线上平台收入增速达313%，收入占比约13.1%。收入占比小幅增长。
　　毛利率略承压，经营杠杆带动净利率提升。25H1金价涨幅较大，而公司仅于2月进行了一次价格调整，受到黄金价格持续快速上涨的影响，报告期内公司毛利率略有下滑至38.1%。由于公司同店收入增速较大，经营杠杆持续释放，25H1公司销售费用率/管理费用率分别为11.8%/1.7%，同比-3.3pp/-1.8pp，带动经调整净利率同比提升1.9pp至19.0%。
　　高端客群加速破圈，出海打开成长空间。截至2025年6月30日，公司的忠诚会员数量达到约48万名，相较于2024年底增长13万名，消费人群正不断扩大，同时沙利文调研显示老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%，老铺黄金消费者与国际奢侈品牌人群高度重合，验证了品牌的高端定位。2025年6月21日，老铺黄金新加坡金沙购物中心店启幕，这是老铺黄金品牌国际化进程中的重要一步。未来，老铺黄金将恪守品牌定位，致力于“品牌国际化和市场全球化”的市场战略，打造具足非遗文化价值和强大国际竞争力的世界黄金第一品牌。
　　投资建议：公司品牌势能仍处于强势提升和释放阶段，消费人群不断破圈，渠道持续扩张和优化，同时出海落地将打开远期成长空间。基于中报强劲业绩表现，我们预计公司25-27年归母净利润为49.8/64.1/75.8亿元（前值为40.5/57.3/71.7亿元），对应同比增长238.2%/28.6%/18.2%。参考可比公司估值，给予公司26年20XPE，目标价812.50港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：钻戒行业需求持续低迷；新品表现不及预期；行业竞争加剧